煤炭开采行业:政策与市场博弈下的新均衡

回顾2016,三期共振下的煤炭牛市。供给层面,由于276政策的执行力度超预期,导致煤炭供给明显收缩,1-11月,全国煤炭产量同比减少3亿吨(-10%),考虑到超产等数据未计入统计,实际减产量远大于这一数值;库存层面,近年来,下游企业库存一直维持低位,产量的快速减少导致企业库存水平进一步降至安全线以下,企业主动补库存叠加贸易商的投机行为加剧了市场的恐慌;需求层面,下半年以来在地产投资的带动下,下游需求明显好转。在供给收缩、下游补库及需求好转三个因素的共同推动下,煤价大幅上涨,秦皇岛港5500大卡煤价一度升至780元/吨。

展望2017,煤炭在政策和市场的博弈下进入新的均衡,煤价的弹性变弱。目前,我国煤炭总产能约54.5亿吨,其中已经具备生产能力的矿井产能在39亿吨以上,新建矿井中有2亿吨也处于可投产状态,进口量约2亿吨,假设2017年去产能2亿吨(实际有效产能或不足1亿吨),即便不考虑超产的因素,有效产能也在42亿吨以上,而我国的煤炭消费量仅为40亿吨,所以产能过剩的矛盾依然存在。因此,政策成为决定煤炭供需的重要变量,如果276政策全面放松,则煤炭产量过剩,如果继续严格执行276政策,则煤炭供求紧张,我们判断政策会转为相机抉择,通过优化276政策、产能置换等手段灵活调整供应,煤炭供求将进入新的均衡,煤价弹性变弱。

煤价的判断。综合考虑政策的调控历史及电力企业的成本区间,我们认为2017年动力煤的价格波动区间或在500-550元/吨,考虑到动力煤和炼焦煤之间的比价关系,预计炼焦煤的价格区间或在1000-1200元/吨。

金融属性增强,期货和股价的联动性增强。历史上看,煤价上涨(预期)+流动性是煤炭板块取得超额收益的两大重要推动力,本轮煤炭板块取得超额收益除了煤价上涨的因素外,流动性推升期货价格进而提升市场对煤价的预期和风险偏好功不可没。由于黑色系期货的过度投机,交易所出台一系列的措施限制期货交易,因此预计2017年煤炭期货的波动性将明显减弱,但其对价格发现功能及对股价的影响仍需关注。

投资建议:在煤价没有上涨预期的背景下,预计2017年煤炭股的弹性将会变弱,难有趋势性机会,但是波段性机会仍在,催化剂主要来自于:1、限产力度超预期导致煤价中枢高于市场预期;2、经济的企稳复苏;3、股价超跌。子行业方面,重点关注市场化程度高,受政策调控影响相对较小的焦煤类上市公司,重点推荐:潞安环能、西山煤电、冀中能源。