高收益债周报:2017年一季度信用债到期风险发行人排查

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周五的1170.8上升至上周五的1174.32,涨幅约为0.3%。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数有所下行,从上上周的9.62%下行6BP至9.56%。而上周5年期国债收益率下行约15BP,因此整体高收益债利差走阔,投资者对高收益债偏好有所减弱。

小专题:2017年一季度信用债到期风险发行人排查

12月以来,国内债券市场经历了一波较大的调整,信用债收益率大幅上行,众多发行人取消发行计划,信用债发行量及净融资量较11月大幅减小,12月债市的大幅调整无疑已严重影响到非金融企业在债券市场的融资,这给未来短期内有较多债券到期的发行人带来一定流动性压力,不排除引发实质违约的可能性。

我们对2017年一季度有信用债到期的发行人的短期偿债能力做了梳理,初步总结,有26家发行人短期内发生违约的风险较大。

(1)受债市大幅调整影响,12月非金融企业债券市场融资大幅下滑,公募与私募信用债12月合计仅发行2383亿元,净融资合计-2455亿元,较11月分别大幅减少5300亿元和4960亿元。

(2)考察短期内信用债到期情况:2017年一季度信用债合计到期1223只,约11175亿元,涉及962家发行人。分行业来看,到期金额排前十的分别是电力热力生产和供应业(1993亿)、综合(1726亿)、土木工程建筑业(1157亿)、煤炭开采和洗选业(583亿)、道路运输业(357亿)、铁路运输业(350亿)、黑色金属冶炼和压延加工(326亿)、航空运输业(314亿)、非金属矿物制品(281亿)、房地产业(267亿)。

(3)对于非城投发行人来说,当“(货币资产+经营活动现金流量净额)/短期刚性债务”小于1时,发行人的短期偿债能力较弱,存在一定违约风险。更进一步,若“(货币资产+经营活动现金流量净额)/(短期刚性债务-短期借款)”指标小于1,则反映发行人的偿债能力非常弱,在一季度陆续有信用债到期且整体债券市场融资不顺畅的情况下,发生实质违约的风险较大。计算结果显示,有26家发行人的“(货币资产+经营活动现金流量净额)/(短期刚性债务-短期借款)”指标小于1,其中煤炭开采及洗选业4家,有色金属冶炼和压延加工业2家,专用设备制造业2家,钢铁等其他18个行业各1家。