润达医疗:收购北京东南,华北布局趋于完善

事项点评

标的公司为华北地区主要的IVD流通与服务企业

北京东南成立于2005年,是北京地区主要的体外诊断产品流通与服务企业之一,主要为客户提供雅培、积水、伯乐等品牌体外诊断产品,其经销的雅培免疫产品、积水生化产品、伯乐糖化产品等,均在市场上具有相当优势的品牌影响力和产品美誉度,拥有较高的市场占有率,其服务的客户包括北京及周边地区上百家各类大中型医疗机构,是华北地区最具市场竞争力的体外诊断流通与服务企业。本次收购完成后,公司将成为北京东南的控股股东,并将北京东南纳入合并报表范围。北京东南原股东承诺,北京东南2016年度至2018年度经审计的扣除非经常性损益后的合并净利润分别不低于人民币2,800万元、5,375万元、6,718.75万元。公司收购北京东南后将有效增强公司在华北市场的竞争力,并使公司利润进一步增厚。

加强全国扩张,逐步构建全国性的整体综合服务业务平台

近年,公司在保持华东区域业务规模拓展的同时,继续加强全国布局,2016年上半年在华东地区以外收入达12,803万元,收入占比增加至14.30%,其中华北地区实现业务收入2,845万元,同比增长241.16%。北京东南2015年度实现营业收入人民币42,740万元,净利润人民币3,707万元;2016年1-11月实现营业收入人民币45,231万元,净利润人民币4,026万元。从营收体量上看,收购北京东南对公司在华北地区的扩张具有重要意义,华北地区开拓取得实质性突破。

另外,公司为医院实验室提供的整体综合服务模式也在全国范围内迅速推广复制、发展壮大,提供整体综合服务的签约客户数量不断增长,2014年50家、2015年100家,2016年签约客户增长速度进一步增快,仅上半年客户数量已经达到150家,分别位于上海、江苏、安徽、山东、黑龙江、河北、云南、天津、内蒙古、湖北等地区。北京东南在华北地区拥有良好的客户基础和销售网络,公司可通过北京东南在华北的良好市场基础,进一步推广公司已经成熟的医学实验室整体综合服务业务,扩大公司市场范围,巩固公司在体外诊断产品流通与服务市场上的领先地位。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:整合风险;市场竞争风险;扩张不及预期风险;行业政策风险。

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.38、0.57元,以1月3日收盘价32.26元计算,动态PE分别为84.29倍和57.05倍,同行业上市公司16、17年预测市盈率中位值为63.37倍和47.30倍,公司目前的估值高于同行业可比公司的中位值。公司整体综合服务模式在全国快速铺开,在诊断领域上中下游的布局明确,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。