食品饮料行业周报:白酒指数如预期止跌,节前预计持续震荡上行

1月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、天润乳业(20%)、恒顺醋业(20%)、克明面业(10%)。上周我们模拟组合回报1.79%,跑赢中信食品饮料+1.66%和沪深300指数的+0.08%。上月我们的模拟组合回报-4.4%,跑输中信食品饮料-3.18%,跑赢沪深300指数的-6.44%。

中信白酒指数上周止跌回升上涨2.73%,符合我们上期周报判断。中信白酒指数上周上涨2.73%,跑赢上证综指的-0.21%和沪深300指数的+0.08%。由于之前两周白酒指数相对大盘指数大幅跑输,因此我们在上期周报中预期白酒指数将止跌回稳,实际走势也基本符合我们此前判断。我们认为在行业良好基本面的强力支撑下和年内板块超额收益显著的背景下,板块维持高位震荡应是未来一段时间内的主要走势,短期内板块向上向下的空间都较为有限,与大盘指数相对收益的对比对板块后续走势判断有一定的指导意义。总体来看,目前时点距春节仅有三周多时间,我们认为在板块基本面的强劲配合下,板块春节前将有望保持震荡向上态势,但预计上涨空间有限。

批价追踪:近期茅台批价跳涨,五粮液部分地区已实现顺价。近期茅台多地批价呈现跳涨态势,前期我们预计春节前1100元上下应是飞天一批价短期天花板,但近期多地批价已上涨至1080-1100元,部分地区甚至已突破1100元大关,显著超市场预期。茅台此前承诺春节不断货、近期发货节奏基本正常,因此我们认为近期批价跳涨主要是在需求端火爆基础上,经销商囤货叠加市场炒作因素助推所致。如果原因确实如此,则节前批价仍有上行可能。五粮液控量、“双轨制”价格以及回购三管齐下举措取得显著效果,同时乘茅台批价跳涨东风,普五批价已升至720-740元一线,即部分地区已实现对最新出厂价739元的名义顺价。五粮液近期控量、回购、阶梯价格三重组合拳齐发力挺批价,以实际举动来弥补过往价格策略以及渠道操作上的种种失误,目前看收效显著。加之作为价格标杆的茅台批价近期跳涨,客观上也为五粮液批价上涨提供土壤。从竞争角度来看,我们认为近期茅台批价快速跳涨、间接助推五粮液加速实现顺价不是茅台最乐于见到的局面,因此后续要密切观测茅台后续是否会有平抑批价之举,但我们认为在一线白酒回暖现状下,五粮液顺价大趋势已不可阻挡,只是时间问题。

白酒推荐我们仍然优先推荐基本面最好、估值相对合理的一线品种,推荐顺序为贵州茅台、五粮液、泸州老窖;二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显著/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特(16年PE仅22X,17年是新任管理层第一个完整经营年度,渠道改革将是公司17年的必然选择)、口子窖(16年PE23X,安徽市场产品结构升级受益)。

重点提示中期品种伊力特:估值有底、变革在即,前期深度报告逻辑正在稳步兑现。上周微酒发布新闻称伊力特正在筹备全国运营中心,计划由公司控股、邀请经销商参股,经我们了解媒体报道基本属实,但目前运营中心筹备尚属初期筹划阶段。我们认为这是新董事长陈总求变思路之下、利用本轮白酒复苏机会计划的新一轮疆外扩张之举。陈总改革意愿强烈,对公司目前面临问题认识清晰,因此我们认为伊力特未来必走改革之路,但考虑到行业缓慢复苏态势及国企特点,预计这条改革之路会以稳为主。预计16年收入/利润端同比15年都将仅是微增局面,这将为17年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。考虑到公司22XPE,我们认为伊力特是17年非常值得配置的中期品种。预计16-17年收入16.63亿元/18.49亿元,归母利润2.88亿元/3.71亿元,折合EPS0.65元/0.84元,目前股价对应PE22X/17X。