元祖股份:知名烘焙连锁品牌,募投强化营销网络建设

起源在台湾、发展在大陆的大型烘焙连锁品牌:“元祖”品牌1981年诞生于中国台湾台北市,1993年来到上海。公司现有蛋糕、节庆民俗产品、中西式糕点礼盒和水果等四大产品系列,共计100多个品种。公司现已设立子公司15家,拥有门店589家,遍布全国108个地级市,其中东部及长江流域地区为公司优势区域。

烘焙行业整体发展趋势良好,大品牌毛利率水平远超行业平均:2014年我国烘焙行业市场规模达到2427亿元,2006-2014年间焙烤行业主营业务收入、利润年复合增长率分别为23.46%、29.47%,行业实现了高速增长,多品类和工厂化生产成为行业发展的新方向。目前行业竞争较为激烈,但受益于需求的快速增长,整体毛利率仍稳定在20%左右。行业内的大公司如元祖、85度C、克莉丝汀、面包新语等的毛利率远高于平均水平,大部分集中在50%左右。行业内主要有“中央工厂+批发”和“中央工厂+连锁店”两种经营模式,元祖采用的是连锁店经营模式。

公司建立了完整的销售网络,重点发展高毛利产品:公司门店已基本全部覆盖东部、中部和西南地区,公司采用以直营连锁店为主,特许经营店为辅的销售模式,在门店管理上具有很强的主动性和管控能力。公司重视线上业务的发展,通过自营或代销方式,已在25个不同渠道开设电子销售平台,过去三年电商订单分别增长达174.9%、82.2%和107.1%。毛利率较高的蛋糕和月饼礼盒在公司的总销售收入中占据重要份额,两者合计占比超过65%,公司的整体毛利率水平较行业内竞争对手具有优势。

盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.52元、0.56元和0.62元,给予公司17年25-30倍市盈率,对应股价区间为14.0-16.8元。

风险提示:(1)食品安全风险;(2)市场竞争加剧;(3)门店租金大幅上升。