美元指数研究专题(一):2017年美元强势延续,美元指数的正循环逻辑

投资要点

1,美元指数内生性正循环:工资消费需求工资。工资增长加速将会推动美国消费,进而导致更快的工资增长和更高的消费。美国工资、消费、投资都尚具有一定的空间,符合“加速数”定理的必要条件,美国经济能够实现循环上升。

2,美元指数外生性正循环:美元强势外围通胀资产强对比美元强势。

出于去杠杆、抗通缩和改善经常项目的需求,欧元区和日本等外围国家货币政策暂时不会收紧,保持其政策利率不变。但是美元上涨有助于提振外围国家的经济活动,从而推高外围国家的通胀预期,导致外围国家的实际利率下滑。由于资产价格强对比,资金将从外围国家流出,将会对外围国家汇率形成下行压力。

3,美国货币政策正常化或将加速,联储会超预期收紧货币政策。首先,美联储估算泰勒规则的政策利率为3.0%,实际与理论值偏离为1980年以来最高,若加息迟缓,美国经济将存在滞胀风险。其次,经济增长的正效应能够抵消加息带来的财富缩水的负效应,2016年美联储加息对美国金融市场的冲击将减弱。最后,美联储在未来将逐渐缩表,减少美元供给,造成中长期供不应求。

4,强势美元重创新兴市场国家。首先,美元走强将会对大宗商品价格形成压力。其次,这将会对拥有庞大美元债务的新兴市场借款人产生伤害。最后,美联储加息将会降低全球美元流动性,使一些新兴市场经济体难以吸引足够的外资弥补其经常项目赤字。

主要风险:美国滞胀风险,欧洲货币政策转向