佳一教育:深耕三四线城市的k12辅导生力军

投资亮点:

三、四线城市K12辅导生力军。佳一教育是一家专注三四线城市中小学课外辅导服务、教学内容服务和图书产品策划与销售的专业教育培训服务企业。目前在中国大陆拥有1150多家佳一数学教学合作学校和27所同期在校生超过15000人的直营学校,现已发展成为集研发、推广、培训及教学实践于一体的大型教育科技企业。“佳一数学”在国内教育培训行业拥有较高的知名度和良好的口碑。

K12课外培训行业规模巨大。我们测算目前K12培训市场规模约为4500亿,2020年有望达到7100亿,CAGR为9%-10%。而我们认为K12教育培训行业将主要由三四线城市新增需求拉动。根据《2016年版中国补习班行业深度调研及市场前景分析报告》,一二线城市K12参培率超90%,而三四线城市整体参培率不足50%,空间巨大。我们判断2017-2020年三四线教育教育培训市场增速将超过40%。同时,佳一教育绕开一二线城市,避免与好未来、新东方等巨头直接竞争。

公司服务学生人次与ARPU逐年递增。因佳一教育良好的口碑与教学质量,学生人次与客单价逐年上升。2014年、2015年以及2016年预计学生人次约为,33500次、45000次以及60000次,CAGR为33.83%。2014-2016课单价约为1000、1100、1200元,CAGR为9.54%。

内生与外延增长双轮驱动。我们预计佳一教育凭借着优良的口碑,过硬的教学质量将享受三四线教育培训市场的快速增长,预计到2020年公司内生增速约为40-45%每年。外延增长点:对1150家合作学校并购的可能以及参股在线教育业务等。

公司现金流健康。公司现金流较为健康,自由现金流增长显著,现金/流动负债为2.81倍,自挂牌以来仅完成1次定增,金额共超过3392万元,值得密切关注未来配套融资及对外投资方向。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2017年EPS为0.45元/0.63元,对应目前二级市场交易价格15.06元(截止2016年12月22日),PE分别为33.47及23.9。因公司口碑佳、师资力量强、深耕三四线市场、成长潜力大,我们给予“增持”评级。

风险提示:K12巨头进军三四线市场、外延并购不达预期。