策略卓越推:如何应对黑天鹅来袭

随着2016年接近尾声,许多投资者都在反思这一年市场都发生过哪些重要的事情,其中被提及次数最多的,即为今年不时出现的黑天鹅。

在影响市场的黑天鹅中,最大的两只莫过“英国脱欧”和“特朗普当选”。从市场的反应可以看出,投资者并未在事前做好充分的准备,导致市场在黑天鹅的冲击下,“恐慌”情绪蔓延,市场出现剧烈波动。

这不免让我们想起巴菲特的名言--“别人恐慌时我贪婪,别人贪婪时我恐慌”。那么,当黑天鹅来时,我们是该恐慌呢,还是该贪婪呢?从我们的理解角度来分析,投资者之所以会陷入恐慌之中,是因为其对市场的判断与市场给出的答案不同,导致自己的仓位面临风险暴露。

近期我们对桥水基金的“风险平价”模型进行了研究,其模型的根本思想是,各类资产的风险可以通过杠杆和仓位进行调整,使得资金在每个资产上承受的风险等价,这样可以将更多的资金分布到不同的市场和标的之上。

“风险平价”模型的核心是,不对市场进行判断,不知道未来市场会发生什么事情。对于桥水基金而言,这有更重要的意义。由于桥水基金的规模巨大,在某一资产上仓位过重,将导致市场价格失灵,所以必须分散资产。

但对于投资而言,“风险平价”的重要内涵,是分摊资金到更多的资产上,同时保证总体资金能够经受住市场的潜在波动。毕竟,当黑天鹅来临之时,活下来比盈利更为重要,但大家都不知道黑天鹅会从何处飞来。

但是在投资过程中,投资者习惯性地会判断市场的方向和各品种的收益。此时我们应该如何合理安排资金呢?从金融工程的角度看,我们认为“凯利公式”是一个比较优化的方案。按照“凯利公式”模型,投资者应该更具对事情发生概率进行下注。从概率角度看,孤注一掷的投资者,长期来看肯定会破产,但如果用“凯利公式”模型来建仓,虽然不能保证立于不败之地,但能将风险大大降低。

在考虑盈利之前,我们首先应该避免破产出局,但黑天鹅从何处飞来很难预测。我们不应该在黑天鹅到来时开始行动,我们应该提前做好避免出局的准备。