环保行业深度报告:环保PPP,从五个角度分析投资方向

宏观角度:新常态下经济的发动机。当前我国经济进入新常态,稳投资是经济稳增长的现实选择。考虑到传统地产或将进入去泡沫阶段、民众对环境的迫切需求等因素,我们认为未来5年内基建和环保投资或将成为拉动GDP的重要一环。在此过程中,PPP模式的应用不仅可以解决政府存在的融资困局,而且对于环保和公用事业投资具有提高经济效率、分担风险等诸多优点。

中观角度:环保PPP受青睐。据环保部规划院测算,“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元;在两部委所公布的PPP项目库中,环保类PPP项目数位列第一;投资额仅次于交通运输类。从财政部全部项目的签约率来看,第一批签约率近57%,第二批仍有待进一步推广;发改委第一批789个最终推介项目中,已签约456个、总投资8151.7亿元,项目签约率57.18%。第二批970个最终推介项目中,已签约163个、总投资1867.4亿元,签约率16.8%。截至2016年7月底,两批公开推介的PPP项目中,已有619个项目签约,总投资超1万亿元,总项目签率35.2%。从发改委项目库签约率和财政部示范项目落地率来看,环保类PPP项目已接近50%。

财务角度:SPV融资方式可降低母公司风险;入表方式对财报影响不一。在PPP项目中,集团公司通过成立SPV完成项目融资。成立SPV不仅是项目融资有效途径,还可以利用项目本身产生的现金流和资产去偿还项目负债,实现对母公司的风险隔离。由于中国目前没有专门针对SPV的会计准则,而采用由“控制”原则来确定SPV是否并表。SPV作为子公司和合营/联营企业采用权益法参与合并财务报表,而SPV作为可供出售的金融资产入表采用成本法;入表方式不同对财报影响不同。

选股角度:站在当前时点,垃圾、污水处理等环保行业及其相关个股最受益于PPP政策。根据财政部政策,各地新建的垃圾焚烧、污水处理等公共服务领域项目要“强制”应用PPP模式。我们预计在环保类PPP中具有稳定现金流,市场化程度较高,将受益于此政策,成为未来PPP中备受关注的子行业,诸如垃圾焚烧,供水、污水处理和海绵城城市等领域。

公司角度:我们综合考虑了公司的估值、营运能力、盈利能力、PPP投资项目对公司财务的影响等因素,建议重点关注:渤海股份、博世科、高能环境、启迪桑德和华控赛格。