周度数据追踪:汇率小幅升值,央行如何稳汇率

央行可能已经开始稳汇率。上周在美元升值情况下,人民币兑美元结束贬值小幅升值,CFETS指数小幅升值,国内即期市场成交保持高位。上周在岸汇率轻微升值0.08%至6.9494(年内累计贬值达7.02%),离岸汇率升值0.16%至6.9558,年内累计贬值5.9%;CFETS指数小幅升值0.08%至95.07,年内贬值5.8%;即期市场成交量保持高位(日均351亿美元,12月日均344亿美元,11月日均304亿美元,10月日均278亿美元)。

上周在美元指数进一步走强的情况下,人民币对美元名义汇率小幅升值,表明央行可能按照中央经济工作会议的要求,开始稳汇率,试图稳定市场预期。中央经济工作会议提出,人民币要在合理均衡水平上保持基本稳定,我们理解这句话的含义是明年人民币对美元名义汇率的贬值力度将小于今年,预计明年贬值4.3%,明显小于今年7.8%(预测数据)的水平。

在人民币中期仍存在贬值压力的情况下,央行为了稳定汇率,必然要采取以下三个行动:

第一,要进一步加强外汇管制,资金流出的难度加大,这样大量的流动性被圈在国内,需要控制资产泡沫。我们在“十一”后首次提出本轮房地产调控的持久性可能超出预期的判断得到印证,预计明年对房地产市场的调控难以放松。此外,在金融去杠杆的情况下,部分金融领域的泡沫化发展将得到抑制,货币政策需要适当收紧。

第二,加大外汇干预的力度,势必消耗外汇储备,减少基础货币的供应,如果央行对冲不充分,将引起货币条件收紧。从货币政策应对来讲,如果外汇占款下降太多,不排除央行降准的可能性,但这仅仅是对冲,而不能理解成是货币政策的放松。

第三,不排除央行提高公开市场操作利率稳定汇率的可能。按照经典的利率平价和汇率超调模式,由于美国加息,中美外利差的收窄,通常会导致预期和即期汇率双双走弱,但即期汇率往往会超调。此时,新兴市场国家被迫采取加息稳定汇率,但效果可能会出现两种情况。一种情况是,如果经济基本面差,加息适得其反,汇率反而贬值,比如巴西2013年中到2014年底的情况就是一个案例,具体可以参见国金宏观年度报告《中国经济弱企稳下的变局》。第二种情况是,如果经济基本面良好,加息有利于稳定汇率。我们判断,明年中国经济实现弱企稳的概率比较高,因此加息对稳定汇率是有帮助,再考虑到明年通胀上行,央行提升公开市场操作利率的可能性较大。