利尔化学:草铵膦供需缺口持续扩大,价格有望持续上涨

投资要点

事件:目前草铵膦供需缺口呈现扩大态势,大厂订单已经排至17年一季度以后,已暂不接受新订单,草铵膦市场报价也从11月份的12万元/吨上涨至15.5万元/吨,部分报价达到16.5万元/吨。

环保趋严,行业开工率受到严重影响。目前环保趋严,尤其是受河北省大气污染防治调度令的影响,大量工厂减产和停产。目前国内草铵膦1.48万吨产能中超过30%受到影响,其中河北的两套产能(3000吨)受河北省调度令影响,开工率维持低位。草铵膦价格自12万/吨跳涨到16.5万/吨,厂家没有库存,需要排队等货。目前草铵膦叠加出口旺季+淡储,下游需求旺盛,价格势必继续上涨。

百草枯水剂被禁用将促进草铵膦市场快速增长。目前国内约有7.7亿亩土地使用百草枯,未来有望将有50%的土地选择使用草铵膦进行替代,预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量。

未来三年草铵膦市场供不应求局面将进一步恶化。草铵膦生产工艺的技术壁垒很高,相关企业很难短期内大幅扩充产能;国内生产工艺相对落后,“三废”量(尤其是废水量)很大,新增产能将受环境容量限制难以充分释放。预计2016年供需缺口超过1万吨,2017年甚至会达到2.5万吨。由于存在明显的供需失衡,所以短期内很可能会出现价格失衡状况,2017年价格上涨有望超预期。

公司作为国内草铵膦行业龙头,业绩有望爆发。公司布局草铵膦市场多年,经过多年的技术攻关成功解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题,在国内具有领先的技术和成本优势。公司目前拥有草铵膦产能3000吨,预计16年底扩建至5000吨;公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能,已经通过环评,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。另外,公司1000吨/年氯氨吡啶酸项目已完成建设并联动试车,同时快达农化的搬迁项目也进入尾声,预计明年能够实现稳定盈利。

盈利预测与投资建议。我们预计草铵膦价格未来将持续上涨,2017年价格有望达到17万元/吨,并预计2018年广安将有5000吨新增产能开始贡献利润,因此上调公司业绩预期。预计2016-2018年EPS分别为0.34元、0.81元、1.22元,对应PE分别为37倍、15倍和10倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目进展不及预期的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险。