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中集集团:集装箱行业触底回升促业绩释放,土地价值重估大幅提升公司价值

来源:银河证券 作者:王华君,贺泽安 2016-12-10 00:00:00
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投资要点:

1.事件。

公司发布公告,公司全资子公司中集海工拟增资扩股引进战略投资者国投先进制造产业投资基金,先进制造产业投资基金拟对CIMCOffshore 增资人民币10亿等值美元,交易完成后持有中集海工15%股权。

今年来集装箱价格大幅上涨,公司业绩有望触底回升,我们认为集装箱行业明年有望迎来量价齐升,公司将充分受益。

2.我们的分析与判断。

(一)国内海工装备龙头未来有望受益油价提升。

公司是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一,在国际海洋工程市场中参与全球竞争。先进制造产业投资基金由国家发改委、财政部及工信部牵头发起成立的产业基金,重点投资先进制造业、传统产业升级和产业布局的重大项目,本项目是基金投资的首个海工装备项目,将有助于公司海工业务在高端海工装备研发设计和总装建造,以及带动核心装备国产化上实现新的突破。

受此前油价持续大跌、海工装备需求压制的影响,2016年中集海工业务预计仍然处于低位,未来假如油价持续上涨将提升公司海工业务盈利水平,油价中枢的上移幅度值得我们密切关注。

(二)集装箱行业触底反弹驱动公司盈利大幅回升。

BDI 指数从年初底部至今大幅回暖涨幅达到约300%,景气度大幅回暖,与此同时干散货箱价格也同步上涨,预计公司明年集装箱业务有望迎来量价齐升。

干散货箱价格已经从今年年初的1200美元/TEU 涨到1600美元/TEU,根据调研,明年一季度的价格可达到1800美元/TEU 左右。销量方面,今年初预计集装箱行业全年销量大概为100万TEU,目前来看可能会在150-160万TEU 的水平。

干散货集装箱基本为存量市场,需求源自更新换代,行业存量约3000万TEU,每年更新率3%-5%,行业需求波动较大,去年底到今年上半年行业处于底部,未来半年保持高景气度概率较高。

库存来看,目前是全行业存箱量的低点,只有约40万TEU 左右,高的时候库存可以达到100多万TEU,正常均衡情况约在60万TEU,补库存空间约50%。

盈利水平来看,正常情况下毛利率约12-15%,今年大概只有8-9%,随着明年量价回升,公司集装箱业务有望触底反转。假设公司明年市占率达到50%,净利率提升到10%,公司集装箱板块有望实现10亿元人民币净利润。

(三)道路运输车辆业务稳健增长,预计 2017年有望延续。

车辆业务总体处于稳中有升过程,公司前几年也对资产和业务做了一些富有成效的梳理和整合:北美市场整体比较好,已有两家工厂;欧洲市场的布局取得显著突破:上半年收购了一家行业内领先的英国企业,在波兰已有组装工厂;新兴市场由于基数低,增速也比较明显;国内市场则受宏观经济影响,业务基本维持原有水平。

预计 2016年,公司的道路车辆业务有10-15%的增长,全年实现140亿元人民币的销售收入。

(四)前海 50万平土地价值有望重估,土地开发价值潜力大。

目前,公司可梳理的闲置工业及物流仓储土地大概为5000亩,主要用于物流地产发展用途。开发模式包括(1)直接出售土地权益;(2)引入战略合作者进行项目合作。土地开发资金的渠道,主要包括公司自有资金、融资、引入战略合作者等。

公司在深圳前海、蛇口太子湾、坪山以及上海宝山等一线城市拥有若干地块。其中,前海土地约52万平米占地面积,预计可开发物业约150万平米建筑面积。初步计划土地用途主要是商用、写字楼、酒店,少部分用作公寓。公司正在与深圳市政府部门就框架协议的核心内容协商,将由政府与公司根据比例分享土地转性后带来的收益。参考该片区目前市面价格,按照25000元/平米的地面价测算,公司该块土地获得的权益收益或将达到150亿元。

除前海以外,目前正在协调的重点地块包括:(1)深圳太子湾,占地面积约4万平米,建筑面积20万平米,计划修建高层商住楼;(2)上海宝山:约53万平米建筑面积,将采取定向招拍挂的方式取得土地开发权,可能用作商业、商务、产业园、住宅、办公等综合项目;(3)深圳坪山:约80万平米,建筑面积240万平方米,未来计划开发生命健康产业园,包括办公、住宅、产业用地等。

未来土地价值的重估有望大幅提升公司价值。

3.投资建议。

公司主营业务包括集装箱、道路运输车辆、能源、化工及液态食品装备、海洋工程及物流服务业务等业务。2016年由于计提因素影响了利润,在集装箱行业触底回升的背景下,公司业绩有望在2017年反转,预计2017年有望实现20亿元利润,对应PE 约为18倍。目前公司业绩处于行业底部,同时公司土地价值重估潜力大,我们认为具备较好的投资价值。

首次覆盖给予 “推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行、集装箱量价下滑





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