扬农化工调研简报:草甘膦奠定短期业绩,新项目助推公司长期发展

国内农药行业龙头

扬农化工是国内规模最大的仿生农药企业,拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国拟除虫菊酯类农药行业第一。公司目前产品主要包括卫生菊酯、农用菊酯、草甘膦、麦草畏、杀菌剂等,产品涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂所涵盖主要的农药品种,能有效对抗单个产品下游需求萎靡的风险。

拟除虫菊酯具有领先优势,行业市场空间增长稳定

公司在拟除虫菊酯产品上技术和规模优势突出,公司在卫生用菊酯、农用菊酯国内市占比较高,分别达到了70%和30%,毛利率接近30%。另公司具有全产业链优势,在生产菊酯产品的关键中间体原料贲亭酸甲酯、氯菊酸、DV菊酰氯等均可自给。公司目前拥有卫生菊酯产能3500吨/年(折百)、农药菊酯产能5500吨/年(折百),产能利用率超过80%,未来仍将有2600吨菊酯产能投产。多年来,公司菊酯产品一直保持着稳定的盈利水平。随着农业部逐步禁用高毒有机磷农药,低毒、环保高效的菊酯正在逐步替代有机磷农药,市场需求增长稳定,预计未来几年菊酯市场有望超过30亿美元。扬农化工将全面受益。

麦草畏春天来临,公司在该产品领域具有规模和技术优势

2016年11月9日,美国环境保护署(EPA)正式批准孟山都采用VaporGrip技术的麦草畏产品XtendiMax,用于耐麦草畏的RoundupReady2Xtend大豆和BollgardIIXtendFlex棉花,该产品能有效降低挥发性并控制耐麦草畏转基因大豆和棉花中的杂草,预计于2017年使用。上述转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准使用并开始商业化种植,孟山都计划在2017年推广超过1500万英亩转基因大豆和超过300万英亩转基因棉花。预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能5000吨,产品主要用于出口,目前麦草畏税后售价近12万元每吨,毛利率超30%,盈利能力较强。伴随着公司20000吨麦草畏新产能2017年中期投产,以及孟山都麦草畏制剂获得EPA批准使用及未来耐麦草畏转基因作物的推广,公司麦草畏产品需求有望大幅提升。

公司IDA法草甘膦生产工艺有效受益与甘氨酸价格的上涨

草甘膦作为一种内吸、高效、广谱、无公害、安全的非选择性芽后除草剂,在全球除草剂市场中占有很大比重。草甘膦常用的合成路线分为甘氨酸路线(烷基酯法)和亚氨基于乙酸(IDA)路线,而IDA工艺主要以石油或或天然气为原料,与甘氨酸法相比,具有较好的成本优势。虽近期草甘膦价格上涨明显,但受环保监管影响,近期甘氨酸供给趋紧,价格上涨明显,也进一步增加了甘氨酸工艺的成本。而公司IDA生产工艺成本却不受甘氨酸价格上涨影响,且能较好的受益于草甘膦价格上涨。

新项目将陆续投产,再造又一个新扬农

目前如东优嘉二期项目正在有序进行,二期项目包括3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂,项目总投资合计约30亿。根据规划,预计2017年中期,20000吨麦草畏和2600吨菊酯项目将会陆续投产,届时将会较好的增强公司业绩。

业绩预测:预计公司16年的EPS为1.41元

公司现有资金近10亿元,管理层已加大新项目的投资力度。若如东二期项目如期投产,可有效增厚公司业绩,再造一个新扬农。预计公司2016-2018年EPS分别为1.41、1.80、2.20元,对应最新股价的PE为26、20、17倍,估值安全边际较高。给予“增持”投资评级,农药行业景气度正在恢复,投资者可重点关注。

风险提示

汇率波动风险;新项目投产不及预期;麦草畏产品等下游需求增量低于预期。