花园生物:布局VD3上下游一体化产业链,欲打造VD3国际寡头

公司主营业务为维生素D3上下游系列产品,多项技术打破国际垄断:公司主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。经过十余年的发展,公司现已成为具备独特的维生素D3产业链一体化优势,可同时生产NF级胆固醇及维生素D3系列产品,且产销量在维生素D3行业位居前列的全球知名企业。同时,公司还具备较强的自主研发和技术创新能力,拥有维生素D3、NF级胆固醇、25-羟基维生素D3的创新性生产工艺,其中多项技术突破了国际技术垄断并革新了传统生产工艺。

VD3龙头,同时掌握核心原材料NF级胆固醇,行业整合完成后价格弹性大:公司是全球最大的维生素D3生产企业,拥有产能3000吨(50万IU),约占全球行业总产能的50%。同时,公司还是国内唯一一家可以生产维生素D3关键中间体NF级胆固醇的企业。NF级胆固醇是生产VD3过程中不可或缺的重要原材料,全球目前仅有四家企业生产,公司年产能200吨,公司销量市占率约为50%,DSM、国内的主要VD3生产企业都是公司的客户,DSM更是与公司签订了长期供应协议。公司在NF级胆固醇上的核心优势,将有利于公司进行VD3行业的整合,进一步提升行业市占率,价格上涨后,公司的业绩弹性非常足。

向VD3下游发展,活性VD3获DSM十年采购订单,未来动物用灭鼠剂和医用药品的空间非常大:公司看好维生素D3行业前景,围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的战略布局,拟定增募集资金不超过4.6亿元,用于核心预混料及维生素D3环保灭鼠剂项目(4000吨)。

环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。

公司上市募投的25-羟基维生素D3项目也已经于15年底开始投产,并在16年进行了客户验证,并公告DSM与其签订了长达10年的采协议,该产品将成为公司17年收入增长的主要来源(该产品长期被DSM垄断,公司为帝斯曼提供纯品)。同时,公司正在研发全活性维生素D3生产工艺,该产品系维生素D3市场最高端产品,也是维生素D3产业链中附加值最高的产品。

投资建议:1、公司是全球唯一一家同时具备从胆固醇-VD3-下游产品全产业链的企业,在VD3、NF级胆固醇及下游产品上具备技术、成本优势及定价能力,在饲料级VD3领域话语权很强,未来行业一旦整合好后,公司业绩弹性足;2、公司利用上游的优势,充分开发VD3下游高端产品,25-羟基VD3原研发成功,并与全球唯一的活性VD3厂家DSM签订10年采购协议,公司业绩持续增长有保障;3、定增募投的4000t环保鼠药项目具备专利保护,未来国内7万吨的需求将给公司提供足够大的盈利空间。我们看好未来公司打通维生素D3上下游的全产业链后的盈利能力,持续增长可期。暂不考虑定增影响,我们预计公司16-18年的eps分别为0.25、1.12和1.45元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价45元。

风险提示:维生素D3价格下降,募投项目不及预期