宏观经济周报2016年第2期:政策基调偏紧,美联储加息路径中性

中央经济工作会议的微言大义:去杠杆、防风险、政策中性偏紧

中央经济工作会议透露了以下一些重要的政策信号: 一、以供给侧结构性改革为主线,稳增长的地位有所下降。而且更加注重防风险,“要把防控金融风险放到更加重要的位置”。

二、宏观经济政策上中性偏紧。财政政策的力度或有所减弱,财政赤字可能不会再明显增加;货币政策上强调“稳健中性”和“调节好货币闸门”,透露出偏紧的信号;汇率上强调“在合理均衡水平上基本稳定”,对币值稳定的要求有所提升,意味着未来货币政策可能会更多照顾汇率的压力。

三、房地产调控强调建立长效机制。既要在货币和信贷上勒紧房地产投机的缰绳,打击投机性购房,也要合理增加土地供应。 四、对“三去一降一补”提出了新要求。去产能方面,主要是巩固成果,并把在钢铁煤炭上的去产能经验用到其他行业中去。去杠杆在供给侧改革中的地位提升,“把降低企业杠杆率作为重中之重”;在降杠杆的方法上强调了债转股。

五、农业供给侧改革地位提升。农业供给侧改革主要是从农产品供给、环境治理、价格形成机制和收储制度等方面推进,具体品种上,重点提及了玉米收储制度改革。

经济:工业平稳,投资显积极因素 11月工业保持平稳运行,12月上中旬六大发电集团日均耗煤量同比增长约为8.3%,与11月份增速大致相当,仍保持着不错的增速。 最近几个月投资的企稳,并不依赖于房地产投资和基建投资,主要依靠的是制造业和民间投资开始触底回升。这种积极因素的出现,使我们对未来中期投资并不悲观。如果未来基建投资能够对冲掉房地产投资的下滑,制造业投资的回升就会带来整体投资的企稳回升。 11月消费大幅回升主要源于汽车销量的上升和物价的上涨。结合2009年至2011年汽车购置税调整的经验来看,实施购置税调整的最后两个月都伴随着非常高的汽车销量增速。考虑到基数的一些原因,我们预计12月消费同比增速仍将维持在10.7%的较高水平。

物价:PPI将继续大幅攀升 12月上半月大宗商品价格仍保持相对强势。其一,在OPEC减产的带动下,油价继续保持强势,上周布伦特和美油价格都上涨近3%,12月累计涨幅达8.5%左右。其二,黑色类商品价格上周略有下跌,但下降幅度有限,12月钢铁价格仍上涨,而煤炭价格有所下跌。其三,有色类商品价格有所下跌。综合来看,12月PPI的环比动能大概率会有所走弱,估计在0.5%附近,再考虑到基数的影响,我们预计12月PPI同比增速会继续攀升至4.3%附近,明年2月份会冲至5%以上。

流动性:债市调整仍未结束,流动性易紧难松 近期债市的调整仍然非常剧烈,10年期国债利率继续大幅飙升,国债期货出现罕见跌停。债市剧烈调整,既有经济基本面的原因,也有央行流动性主动收紧、债市去杠杆的原因。短期内这些因素难以改变,债市的调整恐怕还未结束,流动性仍易紧难松。

全球:美联储加息路径中性。左右未来美元走势的关键台,他是否会兑现此前的财政刺激承诺,将是12月的美联储加息终于尘埃落定,并给出了2017年加息三次的信号,这考虑了潜在的财政刺激的影响。我们认为,这是一个相对中性的加息路径。美元指数一度冲至103.5的高位,人民币中间价也一度贬值到6.95。近期内的较大变数是,特朗普即将上