宏观周度观察(2016年第51周):经济工作会议稳字当头,MLF驰援流动性

2016年中央经济工作会议顺利闭幕,我们从以下十点针对会议公报解读隐含的政策变与不变:

①是否淡化对经济增速的要求?我们认为,对经济增速下行的容忍度更来自于经济自身,这种容忍一定还有一个限度,因为在两个翻番目标下,明年是十三五开局第二年,稳增长目标更突显“稳”字。②货币政策在“稳健”基础上增加“中性”提法。③对人民币汇率合理均衡稳定重要度提升。④防控风险的重要级别提高。⑤农业供给侧改革放在整个深化供给侧结构性改革的第二段,足见重要度之高。⑥房地产政策变化较多。⑦降低企业杠杆作为重中之重。⑧提振实体经济被明确强化。关键词:创新、质量、品牌、中小微企业。⑨提出区域发展总体战略。⑩国企改革继续深化,混改重要性比较突出。

与我们的预期一致,本周央行适度维稳资金面,加大资金投放,合计净投放5840亿元。从央行货币政策工具使用期限来看,央行在阶段性平衡期限的使用(背后是资金利率),一方面继续使用6个月及1年期的较长期限MLF工具稳定资金面,一方面适度增加7天逆回购等更低利率的短期限工具。

我们在12月初报告中就提出,进入12月后,在年末、农历新年早于往年、1月居民可使用新的换汇额度、美国加息等因素下,当前重中之重是稳汇率、稳流动性。近期资金面因素也引发了债券市场的持续下跌和情绪恐慌,央行出手维护资金面符合我们的预期和判断,央行投放MLF之后,国债利率小幅回落,情绪趋于稳定。

我们认为接下来到1月份,美国加息已落地,国内稳汇率、稳流动性仍将是主旋律,资金利率再次出现大幅度上行的空间或许不大,但亦难出现趋势性的下行。近期仍需防范资金面可能的波动。

本周融资余额环比继续减少,幅度扩大。新成立偏股型基金份额预计环比下降。上周新增自然投资者数以及A股交易活跃度下降,预计本周继续回落。综合边际资金供给将继续回落。本周新股申购金额、限售股解禁市值均较上周继续明显回升,总的边际资金需求较上周明显回升。综合而言,本周股市边际资金动力较上周明显回落,上证指数较上周整体亦收跌,主因周一市场跌幅较大。