经济金融热点快评:美联储加息如约而至,特朗普新政可能会令其短紧长松

北京时间12月15日凌晨3点,美联储公布利率决议,将联邦基金目标利率区间提高25个基点至0.50%-0.75%。这是时隔一年之后,美联储再次加息。结果公布后,美元指数强势走高,美债收益率同步上行,黄金、原油、农产品和工业金属等大宗商品价格纷纷下跌,其他非美货币走贬。针对本次美联储加息及其影响,我们有如下判断。

第一,本次加息美联储有预留政策空间,防范经济过热与资产泡沫风险。1980年以来,美联储共经历六轮较为明显的加息周期。与之前对比,本轮加息周期经济复苏基础薄弱,2015年四季度首次加息时GDP 环比增长折年率仅有0.9%,远低于前四轮加息周期。尽管当前有所复苏,但仍然存在较大产出缺口(-1.4%)。通胀压力较低,PCE 指数和CPI 指数增速明显低于之前周期,核心PCE 同比增速较2%的长期目标低0.3个百分点。制造业疲软,当前美国产能利用率只有75.3%,制造业PMI 指数在荣枯线上下浮动,制造业复苏尚不稳固。因此,当前美联储持续加息既缺乏经济强劲复苏带来的内在动力,也没有物价持续上涨造成的急迫压力,加息更多是为未来政策预留空间,防范经济过热和资产泡沫。

第二,未来加息节奏将持续4-5年,每年加息两次左右,受外部溢回效应和特朗普新政不确定性影响,利率可能短紧长松。考虑到本轮加息周期起点的各项经济指标普遍低于历史水平,加息幅度过大不仅会引发美国国内经济过度紧缩,同时也会使美国财政压力过大,因此初步判断本轮加息幅度和频率将低于前几轮周期。在本次议息会议上,美联储将长期联邦基金利率预期值上调0.1个百分点至3%,主要依据是预测特朗普当选后美国经济增速可能加快。基于这一思路,对美联储未来加息节奏可采取倒推方式。目前联邦基金目标利率是0.75%,未来四五年内的预期值是3%,合计升息幅度是2.25%,每次加息25个基点。因此,尽管美联储官员点阵图预测明年底利率将达到1.325%,也就是加息三次,但我们判断可能只会加息两次,这一判断具有实现长期经济增长方面的依据。未来美联储加息决策可能还会受外部溢回效应和特朗普新政下经济数据走势影响。如果加息过快再次引发金融危机,外部溢回效应将冲击美国经济稳定;特朗普激进的财政政策可能触发债务上限,财政政策空间有限,美国经济可能会短升长降、货币会短紧长松。

第三,全球流动性可能面临拐点,将引发全球金融市场动荡。美联储是全球最重要的中央银行,持续加息相当于减少全球流动性。全球金融市场借贷成本会提高,偿债负担上升。美国货币政策收紧,将对美元指数形成坚实支撑,美元走强格局仍会持续。

欧洲、日本复苏态势脆弱,与美国货币政策分化明显,欧元、日元、英镑兑美元汇率仍将低位徘徊。美元大幅升值,大宗商品价格持续低迷,加剧大宗商品出口国、外资依赖度与美元负债较高国家的货币贬值,如加元、澳元、巴西雷亚尔、南非兰特、智利比索、马来西亚林吉特等。

第四,我国跨境资本将持续外流,人民币仍有贬值压力。境内外息差缩窄叠加中国经济下行、人民币贬值预期等因素,将对中国资本外流产生持续压力。国内市场主体将积极优化本外币负债结构,加快全球资产配置步伐,境外资本流入也将进一步收缩,为维持汇率稳定外汇储备也有可能继续下降,地下钱庄和虚假贸易等非正规渠道下的资本外流也有可能加剧,资本外流风险较大,将与人民币贬值形成负反馈效应,相关风险值得关注。