五粮液:定增通过再无后顾之忧,继续推荐

定增通过,靴子落地,再无后顾之忧,员工和大商积极性都将显著增强。由于股价过高可能影响定增,我们判断前期公司业绩释放动力不足,加之季度间计划确认不均衡,导致2Q16、3Q16业绩增速不快,定增通过后再无业绩释放因素困扰。根据修正后方案,本次发行股票数量不超过82,252,438股,募集资金总额预计为不超过185,397万元。持股计划完成后,员工利益与公司发展更紧密地捆绑在一起,特别是认购数额较大的公司高管、中层干部,参加认购的大商将兼具经销商和股东双重身份,预计高管、销售团队、大商的积极性将显著增强,有望真正做好市场秩序维护,沉下心做动销。

茅台17年一批价若能稳在1000元以上,五粮液仍可享受较好的市场环境。根据媒体报道,茅台17年计划增量15%,但我们认为直接冲击五粮液的是价格而非销量。11月下旬茅台提出计划增量和允许经销商提前执行17年计划后,价格出现下跌,一批价最低曾降至970元。根据媒体新闻,上周43度飞天茅台暂停开票,15年陈酒大单叫停,我们近期观察到的茅台价格回升至1020元。据此判断茅台并不希望价格跌破1000元,17年茅台稳在1000元以上的概率很高,因此,五粮液17年的市场环境并不差。

普五减量不会对17年业绩造成明显冲击,公司有调节余地。

根据媒体报道,17年普五将减量25%,但我们认为17年业绩无需悲观,普五减量主要为了提振市场对价格的信心,公司有调节余地,考虑几点:(1)低度、1618等其它品类可以适当放量;(2)若价格持续上升渠道信心恢复,公司可以适时做计划外增量,近期五粮液价格已经回升至700元以上;(3)定增完成之后,内部成本费用可得到压缩。

盈利预测与投资建议:预计16-17年EPS为1.93、2.23元,同比增19%、15%。我们继续看好五粮液,外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,定增完成可成为股价催化剂,维持买入评级。