贝因美:渠道库存待补充,电商收入超预期

注册制加速行业供给侧改革,二胎效应提升奶粉需求:奶粉注册制度将于18年1月1日进入正式实施阶段,注册制的实施将有效提升婴幼儿奶粉行业市场集中度,目前市场上存在的2000余个品牌,超过七成的中小品牌将被清理出局,预计有20%以上的市场份额(约为150亿元左右)将被通过注册制企业占有。预计首批注册制名单最快有望于17年上半年公布。注册制对于进口奶粉品牌具有同样的约束力,未通过注册制的进口奶粉到2018年1月1日后,将被禁止进入中国市场,其退出后留下的空白也将由通过注册制申请的奶粉品牌填补。全面二胎政策将致奶粉行业进入三年景气向上周期。

渠道库存亟待补充,预计明年上半年有望进入补库存周期:考虑到品牌通过注册制的不确定性,三季度代理商渠道策略表现的非常谨慎,因而渠道一直处在减库存的状态中,目前渠道库存量大约只占到过往高点时的三到四成,在客观上具备补库存的需求,预计第一批注册制名单出来后有望进入补库存周期。公司方面为灵活应对市场变化,向代理商主推大概率通过注册制的核心产品新金爱+,确保相应产品包装不发生改变,增强了代理商拿货的信心。

公司电商实现跨越式发展,表现远超预期:继公司天猫旗舰店“双十一”拿下9000多万销售收入,排名全网奶粉行业第一后,“双十二”旗舰店交易指数再度排名行业首位。去年以来,公司下大力气发展电商业务,并对原有电商团队的管理人员进行调整,今年电商的有效引流人数较去年增长了6倍,线上业务收入占比也由去年的4%增至今年的近10%,提升幅度较为明显,明年收入占比有望向一线外资奶粉品牌看齐,电商渠道有望助力公司业绩复苏。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为-0.41元、0.07元、0.16元,对应PE为-29倍、176倍、73倍,考虑到未来三年公司业绩大概率反转,维持对公司的“增持”评级。

风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。