家家悦:生鲜自有品牌优势突出,胶东超市行业龙头

深耕山东基层零售市场,受益于区域经济发展和居民收入提高

2015年,山东是我国的人口数量第二、GDP总量第三的大省,全省社会消费品零售总额为2.78万亿元,以2012年为基期的社销零售总额三年CAGR为13.11%,高于同期全国的12.67%。公司实施“山东广度、胶东深度”的发展战略,截止2016年9月末,已在威海、烟台、青岛地区开设门店531家,并由胶东地区逐步向山东其他地区扩展,进入潍坊、济南、莱芜、临沂、枣庄等地市,开设门店89家。近年来,公司在农村大力发展综合超市,2015年末门店数达到有224家,以2012年为基期的农村综合超市门店数量三年CAGR为18.08%。

生鲜销售额占比接近80%,收入和净利润都将受益于温和通胀预期

公司以生鲜产品的销售为特色,2015年公司销售收入的42.61%来源于生鲜,36.29%来源于食品。公司生鲜和食品的销售收入占比为78.90%,在A股超市行业9家上市公司中,仅次于永辉超市(90.08%)。温和通胀将对以生鲜食品作为核心品类的超市企业带来积极影响,主要表现为改善超市门店的同店增速,提升收入。由于超市企业主要费用为租金、人工等固定费用,经营杠杆率较高,收入改善将对净利润有显著的提升效应。

自有品牌不断增加,销售额占比接近9%,有利于毛利率的提高

公司选取了品牌关注度较弱、销售量大、购买频率高的商品建立自有品牌。目前公司已经拥有了“荣光”、“麦香苑”、“悦记飘香”、“柔可馨”等多个自有品牌,涵盖了食用油、干货食品、自制熟食、卫生用品等商品种类。2015年公司自有品牌商品的营业收入占商业零售业务收入的比重达到8.90%。部分募投资金将用于物流中心的建设,进一步提升自有品牌销售额占比。

首次覆盖,买入评级,6个月目标价为26.40元

我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.75/0.88/0.95元,以2015年为基期的三年归母净利润CAGR为11.5%。我们给予公司股票6个月26.40元的目标价,对应于2017年30X市盈率,首次覆盖,评级为买入。

投资风险:经营区域较为集中,部分租赁物业产权不完善