科士达:UPS主业为基,展新能源宏图

投资要点

推荐逻辑:公司市值小,弹性大,战略布局合理:(1)公司主业稳健,新能源业务提供业绩弹性:UPS迎合市场积极向大功率段挺进,收入利润齐升。充电桩业务快速扩张,16年收入有望逾1亿元,毛利率48%领先市场;逆变器乘“抢装潮”东风,上半年实现三倍增长,预计16年新能源业务毛利占比将由15年的16%提升至24%左右;(2)公司有望通过内生培养加外延并购切入一体化解决方案的蓝海市场,从“制造商”转型“服务商”,想象空间大幅提升。

UPS行业增长稳健,公司市盈率稳步提升:受益于国内信息化建设推进、IDC市场爆发,国产化替代进程加速,UPS行业将迎来黄金期,我们预计18年将突破100亿的市场规模。公司积极调整产品结构,大功率产品占比从11年37.8%提升至16年中报的49.7%,盈利能力大幅提升,产品品质和营销渠道两手抓,15年市场份额跃居第一。未来看点:(1)军工和轨交市场的拓展,培育新的业绩增长点;(2)集中力量发展数据中心一体化解决中的方案设计环节,从“制造商”转型“服务商”;(3)转变海外市场销售模式,由代工走向品牌经营。

四季度充电桩建设或加速,带来业绩弹性:在充电桩建设远远滞后的背景下,政策利好频出,我们预计十三五期间市场规模将达到近800亿元。公司充电桩性价比高,品质获国际认可,已通过国网供应商资格认证,在手未交付订单约9000万元,预计全年营收逾1亿元,业绩增厚显著。

乘“抢装潮”东风,光伏逆变器收入利润齐升:上半年受益于“6·30”光伏抢装潮,公司光伏逆变器实现3倍增长,同时毛利率水平显著提升。随着光伏上网电价逐步下调,“抢装潮”将重现,逆变器业务将实现收入、利润双升。

积极转型IDC机房服务商,提升想象空间:UPS行业盈利模式发生转变,设备制造商纷纷转型服务商,公司集中力量发展方案设计环节的能力,将有效提升公司毛利率,扩大盈利范围,预计公司有望通过内生培养加外延并购快速切入一体化解决方案的蓝海市场,想象空间大幅提升。

盈利预测与投资建议。公司技术实力雄厚,“轻资产”战略转型服务商,新能源业务拓展迅速,贡献业绩弹性。预计16-18年归母净利润将保持25.4%的复合增速,根据分部估值测算结果,我们估算公司17年市值为120亿元,当前股本4.5亿股,对应股价为27元,31倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。