诺普信:成本控制见效,收购延伸产业链

事项:

近日我们实地调研了深圳诺普信农化股份有限公司(股票代码:002215),与管理层就公司经营状况进行了讨论。

主要观点:

农药制剂龙头,迈出业绩低谷。诺普信是国内农药制剂行业的龙头。2009年至2012年年初,农药行业需求历经了近三年的低迷。与此同时,诺普信自身在做营销渠道的变革调整。公司历经三年的渠道变革,一方面逐步提高了自身的营销效率,但也带来了管理成本的增加,公司的销售费用率和管理费用率大幅攀升。在农药行业低迷的背景下,公司业绩近三年来较为低迷。公司自去年下半年逐步稳定住了变革带来的负面影响,公司的费用率出现了高位回落的态势,业绩近三个季度持续好转。

“两张网”改革趋于稳定,销售成本下降。公司上市以来推动营销渠道进行“两张网”营销模式改革。公司“瑞、诺”品牌采用经销商模式,该模式现约1500人,服务2500多家经销商,覆盖80000多家零售店。“标、皇、兆”品牌采用直销模式,该模式约500人,服务核心零售大店2300多家,会员店共20000家。过去三年公司的营销变革和营销激励主要倾向于AK模式,销售人数从2008年上市时的1900人攀升至2010年时的2700人。现在渠道变革趋于稳定,销售人数下降至1800人左右。我们预计公司今年的销售费用将有大幅的下降。

拟收购常隆化工,延伸上游产业链。公司已公告,拟收购江苏常隆化工。常隆化工是国内大中型原药企业,位列中国原药企业10强,并具有不可多得的光气资源优势。公司若收购成功,一方面能满足公司上下游产业链的产品需求,另一方面公司将取得常隆化工的并表收益。最终提升公司在农药行业里的核心竞争力和地位

盈利预测与投资建议:我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.50、0.65和0.75元,对应PE分别为24X、18X和16X。公司业绩重回增长通道,建议积极关注。

风险提示:农药行业需求不振;公司成本控制不当。