中国国旅年报点评:业绩符合预期,免税及有税业务多点布局,维持强力买入

与预测不一致的方面.

中国国旅公布年报称2012年公司共实现营业收入161亿元,同比增长27%;净利润10.06亿元,同比增长47%。公司年报符合我们的预期,也与公司此前发布的快报相符。年报主要有以下要点:(1)以上利润包含营业外收入1.21亿元,其中,增值税以及附加税退还约为1.04亿元;(2)国旅全资子公司中免公司收入为54亿元,同比增长33%,主要增长来自三亚店,收入20.37亿元,较2011年的10.05亿元翻倍。如果扣除三亚店,传统免税业务收入增长9%。总体上,中免利润约为9.8亿元,同比增长45%;(3)有税业务方面,已经在广州、深圳等9家机场开展业务,同时成功中标上海虹桥高铁出发区商业零售项目;免税业务方面,三亚海棠湾国际购物中心主体建筑已经封顶,将于2013年底开始营业;(4)旅游服务业务总收入106亿元,同比增长24%,毛利率下滑0.72个百分点,利润约为3100万元。

投资影响.

我们根据年报微调了费用率、税率等指标,将2013、2014、2015年EPS微调0%-4%。基于我们对EPS的调整以及资产负债表中营运资金的调整,我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价略微上调2%至人民币37.10元(原为36.50元)。我们认为,公司人均消费的增长仍有超预期可能性,后续的海棠湾项目以及北京市内店项目都将提供持续的增长动力。维持强力买入。主要风险:人均消费低于预期。