双十二大跌点评:空中失油

“类滞胀”对宽货币约束效应初显现:

周末公布的物价数据成为今日市场大跌的导火索,9:15 十债期货的开盘急跌成为今日市场恐惧情绪的开端。在CPI 站稳2%,PPI 触及3%的亮眼物价数据背后,结构因素叠加周期因素下的经济下行压力与供应端短缺、信贷高速扩张、汇率贬值和高房价制约下的通胀上行压力相映成对。我们判断“类滞胀”将是明年经济的主要表现形式,一旦确认经济进入“类 滞胀”情形,货币政策将被动倾向稳中收紧,汇率贬值和资本外流压力下流动性补足需求上升,大类资产中债市难好转,股市缺乏趋势性机会,波动性亦将加大。近期短期长债无风险利率抬升明显,折算全A 估值应从近期高点修正约5%,但股市前期资金效应集聚,估值回调不足,今日A 股大跌后估值修正一步补足。

监管从严险资举牌股空中失油

10 月以来险资动作频频,相关举牌概念股表现亮眼,多家保险公司轮番参与上市公司举牌战,市场就此争议不绝,围绕险资的操作动机与“保险是否该姓保”的问题讨论不断。但进入12 月后,监管约束险资动作加速,激进险企遭遇被暂停万能险新开业务或被暂停委托股票投资业务等监管举措,相应举牌概念股面临“空中失油”窘境。从总量资金面上来说, 近期市场险资是最能带动情绪的资金,我们观察到相应举牌概念股融资交易比率显著走高,这意味着近期险资操作带动了市场的边际风险偏好提升。险资“空中失油”后市场前期上涨核心逻辑暂时失效,风险偏好被动回落,资金进入群盲状态,短期强拉估值不再实际。

临解禁潮市场先行调整

农历年前市场限售解禁情况严峻,12 月3700 亿,明年1 月4000 亿, 解禁股离散度与中小创占比皆是年内高点。若使用1 号文到期后市场平均解禁减持比率估算,当月与下月合计解禁减持规模约为620 亿元,占到前11 个月解禁减持总额的45%。当前市场炒作解禁股逻辑已与2013 年时大相径庭,短期将给市场造成较大压力。

配置上:防御就是最好的进攻

鉴于近期市场流动性偏紧及美元加息、限售股解禁、监管规范险资举牌等诸多因素影响,短期我们对市场维持谨慎看法。配置上再次推介我们光大策略“追风”行业配置组合,建议关注银行、商贸零售、食品饮料、纺织服装、国防军工5 个行业。其中,银行一方面估值较低,另一方面基本面出现边际改善,不良资产债转股步伐的加快或可为当前的低估值提供一定修复空间。商贸零售和食品饮料将受益于通胀预期抬升,春节前的消费旺季亦可值得期待。纺织服装受今年冷冬和去年低基数影响,业绩有望提升。