1.事件
跨境通公布非公开发预案,计划以股权加现金方式收购优壹电商100%股权及及百伦科技84.61%股权。其中,优壹电商100%股权估值17.92亿,其中公司以发现股份购买资产方式支付11.64亿元,剩余资金以非公开发行方式筹集;百伦科技100%股权估值4.96亿元,其中公司以发行股份购买资产方式支付3.11亿元,剩余资金以非公开发行方式筹集。
同时,公司非公开发现拟募集资金7.58亿元,发行价不低于18.64元/股,所募集资金全部用于支付优壹电商及百伦科技收购费用。
2.我们的分析与判断
(一)收购国内领先的全渠道进口商品贸易商,以及拥有自有品牌的出口跨境电商
跨境通此次收购的标的中,优壹电商是一个购以母婴领域为基础,国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商,其为跨境通提供了新的进口电商的营销渠道以及宝贵的线上线下运营经验;而百伦科技作为以美容美妆为主打拥有自主品牌的跨境电商,为跨境通的出口跨境电商平台丰富了产品类别。
(1)优壹电商:优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商。
优壹电商以国内中高端家庭消费圈的需求偏好为导向,以母婴数字消费者为市场切入点,提供产品包括婴幼儿配方奶粉、纸尿片等母婴产品,洗面奶、润肤霜、沐浴露等个护美妆产品,以及维生素、营养复合片等营养保健品,以线上官方品牌旗舰店为运营中心、线上电商平台与线下实体销售终端相结合的方式,实现多元化渠道向目标消费群体专供全球优品。
在产品方面,公司目前主要合作品牌包括达能集团、蒙牛集团、雀巢集团、辉瑞集团等世界500强企业,以及世界知名皮肤科药物品牌商高德美公司等。在渠道方面,优壹电商形成了线上B2C、B2B2C以及线下B2B的多元模式:线上B2C:优壹电商通过在天猫商城、天猫国际上开设线上品牌旗舰店,自主完成电子商务模式规划、品牌营销、平台页面设计以及店铺运营,打造线上电子商务B2C专供模式;同时公司帮助国际品牌诺优能、爱他美等开设一系列天猫官方旗舰店,取得了良好的业绩。
线上B2B2C:通过向京东、苏宁易购、唯品会、聚美优品等第三方大型综合电商平台销售产品,以及向于平台注册的分销商销售产品形成线上电子商务BBC分销模式线上B2B2C:通过向京东、苏宁易购、唯品会、聚美优品等第三方大型综合电商平台销售产品,以及向于平台注册的分销商销售产品形成线上电子商务BBC分销模式在供应链方面,公司通过第三方机构的行业预判、竞品分析以及自身店铺的预售数据、大数据分析等方式判断采购方向及品类后,直接向海外品牌商直接采购,保证产品质量。同时公司将产品高单价和标准化放在首位,在获取高利润率的同时通过标准化的物流集发、仓储管理体现成本优势。目前公司在上海、广州拥有两个仓库、同时在香港拥有一个海外仓。
公司14、15年收入分别为14.38亿、15.92亿元,净利润分别为4993万元及7046万元。16年前三季度实现收入13.86亿元,净利润5927万元。
公司净利润承诺值为2016年度、2017年度、2018年度、2019年度实现的净利润分别为不低于1亿元、1.34亿元、1.67亿元、2.08亿元。估值对应17年承诺业绩约为12.5X。
(2)百伦科技:百伦科技是主要为消费者提供美容美妆、家居产品等高频次消费产品的出口跨境电商。
在产品方面,百伦科技拥有自主美容美妆主打品牌"Elite99"等,其拥有的美甲工程师及化工工程师为主的研发团队在持续创新下不断推出新品,其温变甲油胶月销量超过67000件、猫眼甲油胶月销量超过57000件。另外,百伦科技为消费者提供的家居产品致力于满足海外数字消费者对于家居生活的品质要求,以“品类丰富、做工精良”的经营理念开拓家居品类市场。其提供的产品包括家居电子、家用灯具以及家居用品等。
在渠道方面,eBay、Amazon及速卖通为百伦科技的主要销售渠道,其通过eBay及Amazon打开欧美等发达国家市场,而速卖通的主要目的地则为俄罗斯、巴西等新兴市场。
在供应链方面,其产品普遍通过采购模式和ODM/OEM采购模式相结合的模式。在开展美容美妆类等自有品牌产品业务时,多采用ODM/OEM模式进行采购,从产品制造商处直接采购。而在电子产品方面,百伦科技则直接从经销商处进行采购。公司的仓储物流均由第三方完成。
公司14、15年收入分别为1363万元、1.22亿元,净利润分别为149万元及71134万元。16年前三季度实现收入1.96亿元,净利润1423万元。
公司净利润承诺值为2016年度、2017年度、2018年度、2019年度实现的净利润分别为不低于2400万元、4350万元、6100万元、7900万元。估值对应17年承诺业绩约为11.4X
3.投资建议
作为出口跨境电商龙头,跨境通通过收购百伦科技丰富其在美容美妆以及家居产品上的产品品类,继续扩充其出口跨境业务体量。同时公司收购优壹电商,获得了国内领先的进口电商渠道资源以及丰富的客户数据,使公司在进口电商业务方面得到极大加强。
公司停牌前股价对应定增后市值约315亿,预计明年原有业务净利润有望达到8亿,叠加优壹电商及百伦科技净利润有望达到9.7亿,对于PE约32倍。考虑到目前跨境电商市场持续增长,公司在巩固出口跨境龙头优势基础上,在进口电商业务上开始借助资本市场力量大规模投入,未来增长依旧可期。目前市盈率对应利润增速依旧合理,继续给予“推荐”评级。
4.风险提示
并购标的发展不及预期;海外零售市场需求出现波动;人民币汇率变化风险
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