国民技术:业绩符合预期,UKey业务仍面临不利因素;中性

与预测不一致的方面国民技术公布2012 年1-3 季度收入/净利润为人民币3.13 亿/4,400 万元,较我们3.47 亿/4,500 万元的预测低9.8%/2.3%,受到Ukey 业务和移动支付业务收入下滑的拖累。公司预计2012 年全年净利润将同比下滑40%-60%(至4,360 万-6,540 万元),也低于我们之前下滑34%(7,200 万元)的预测。要点:1) 三季度Ukey 收入为3,890 万元,同比下降44%,反映出市场竞争的激烈。尽管新一代Ukey 产品已经量产且正在取代旧产品,但速度慢于我们的预期,我们目前预计新一代Ukey 将于2012 年四季度完成对旧产品的替代,有利于提高业务毛利率;2) 三季度移动支付芯片收入同比下滑49%。青岛和哈尔滨市场尚未开始发货。国标委正在讨论将13.56M作为移动支付标准,这对于国民技术的2.4G 芯片是另一不利因素;3) 三季度毛利率为42%,高于我们36%的预测,可能受到高利润率的新PA 和TD-LTE 产品的推动。我们认为是国民技术新业务有所进展的积极信号。

投资影响我们将2012-2014 年每股盈利预测从人民币0.27/0.40/0.53 元下调至0.20/0.32/0.44 元,以反映Ukey 和移动支付业务面临的不利因素,同时我们相应地将12 个月目标价格下调至14.0 元(原为15.0 元),基于我们行业PEG 模型中1.46 倍的PEG 倍数(原为1.35 倍)。主要风险:移动支付标准不利;新业务进展快于预期。