转债市场周报:流动性冲击下的转债去估值

市场回顾

指数挖坑,转债成赎回牺牲品:受监管层对于举牌事件表态的影响,本周沪指开盘便跳空挖坑低开。随后市场出现了品种两极分化走势,即指标股推升,而绝大多数品种回落,导致上证指数周线收红,而深圳成指与创业板指数收阴。债市继续回调,10 年国债期货周跌0.55%。债基遭遇赎回压力下,抛弃流动性较好的转债,导致转债市场普跌,且表现明显弱于正股。其中歌尔、顺昌、洪涛等高估值偏股型转债跌幅居前,且跌幅均超过3%。另外,电气和汽模继续停牌。

转债策略:流动性冲击下的转债去估值

我们重申对于12 月权益走势的谨慎态度:(1)监管层对于险资举牌的态度趋严,恒大人寿委托股票投资业务被暂停整改,前海人寿万能险业务被叫停且表态不再增持格力电器并择机逐步退出;(2)年底资金紧张而IPO 扩容提速;(3) 受美国经济继续向好、美国大选特朗普胜选引发的乐观情绪等诸多因素影响, 市场普遍预测加息或成定局,重点是加息多少个点以及对明年加息的态度。转债策略维持“成长+指数”,其中“指数”策略推荐15 国盛EB 和15 国资EB, “成长”策略推荐广汽、顺昌、江南和蓝标。

过去两周,转债先后遭遇正股和估值“双杀”,表现明显弱于正股。一方面原因是偏股型转债绝对价位和估值均较高,表现出抗涨超跌的特征;另一方面原因是资金紧张、债市走熊的背景下,债基面临较大赎回压力,选择流动性相对较好的转债抛售。

进一步而言,我们可以从几个角度去解读转债这种疲弱的表现。从三季度基金季报来看,公募基金持有转债市值占转债总市值占比较高的几只标的,包括格力、顺昌、歌尔、江南和三一,均显著跑输相应正股,一定程度上表明公募基金参与度较高的转债,在基金遭遇资金荒带来的赎回压力时,受到的抛压更大。

从流动性考察,三一、格力、歌尔、白云等日均成交量较大的转债,均显著弱于正股,因债基遭遇赎回压力时,优先选择流动性较好、易于表现的标的进行抛售。

另外,债券市场的调整,收益率的上行,导致转债的债底下移,对于转债特别是偏债型转债的价值产生拖累作用。比如15 国资EB,由于其票息较高,纯债价值明显下跌,拖累了其表现。

一级市场跟踪

过去一周,启东市华虹电子有限公司拟以所持林洋能源股份为标的公开发行可交换债,仅面向合格投资者,规模5 亿,主承为中银国际证券;骆驼股份公开发行可转换债券的申请获得证监会通过。截止目前,待发可转债19 只,合计1112 亿,待发公募可交换债3 只,合计100 亿。