中集集团B股转H股的方案点评:三赢之举的创新,从A+B转向A+H

公司8月15日发布公告,拟将已发行的B股转换上市地,即以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。原持有B股股份的投资者可选择行使现金选择权而向公司安排的第三方提出收购其股份的要求,也可选择继续持有,但股票上市地变更为香港联交所,股票性质由境内上市外资股变更为境外上市外资股。

本次方案需经包括B股股东在内的中集集团股东大会审议并分别经出席股东大会的全体股东和B股股东所持表决权的三分之二以上表决通过。

由于此次转换上市地公司不发行新股也不支付现金,因此A股股东的利益短期不受影响,长期看H股的平台无疑是有益于公司的国际化发展,中集的业务本身已经高度国际化,在新的股权结构下不排除国际战略投资者的高度关注,因此符合A股股东的长期利益。

至于B股股东,不愿转换H股的可以行使现金选择权,具体的价格按照公司B股股票停牌前一日(2012年7月13日)收盘价9.36港元/股的基础上溢价5%,确定为9.83港元/股。中集B股的数量为14.3亿股,而2012年1月4日到停牌前的7月13日,换手率仅为15.25%,均价为10.46元,B股大股东希望自身以高于这一价格退出的时间成本会很高,而且收购价格仅低于均价6.02%,显然退出期间对股价的冲击就不限于此。另外9.83港元/股的价格对应2012年大约8倍的市盈率,与港股机械行业上市公司平均估值水平相当,我们认为较为合理。

该方案需要经过中国证监会和香港联交所批准。从管理层角度分析,我们认为在国内证券市场鼓励金融创新的大背景下,B股转为H股可以彻底甩掉历史包袱,有利于中集这样的龙头企业更快的发展,证监会理应予以支持。而对联交所而言,类似中集这样的优质公司在港上市也会受到欢迎,因此我们认为双方一拍即合的可能性较大。

该方案符合公司国际化发展战略,兼顾A、B股股东利益,是三赢之举。死水一潭的B股已经没有存在价值,而公司此次的创新很有价值。我们看好公司未来的发展前景。按照2012年15倍PE估值,合理价格为15.3元。7月13日收盘价13.1元,我们维持“增持-A”投资评级。风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测超出预期。