中国医疗器械:海阔凭鱼跃,3家医疗器械公司首次评级,买入鱼跃医疗

本土企业潜力巨大。

中国医疗器械行业2002-09年工业产值复合增长率高达28.5%,使得其占医药工业产值的比重上升到9.4%,但是仍然远低于全球医疗器械的42%。中国医疗器械市场份额的65%由中低端医疗器械占据,而本土企业占其中的80%,我们认为中低端医疗器械市场将是增长最快的子行业,本土企业机会很大。

首选家用医疗器械、中低端医用设备和植入性器材。

家用医疗器械、中低端医用设备和植入性器材行业将是医疗器械中增长最快的3个子行业;我们预测家用医疗器械行业2010-13年收入复合增长率将达到30%-35%,而中低端医用设备和植入性器材将为25%-30%。

首选子行业的三大投资主题。

家用医疗器械市场呈现小、散、乱的格局,强大的渠道和品牌实力有利于快速提升市场份额;中低端医用设备更新需求高、产品缺口大,在政府大力改造的大环境下,产品的市场空间决定着企业的增长;植入性器材将逐步实现进口替代,技术和研发能力直接影响着企业的竞争格局。

买入鱼跃医疗,给予新华医疗、乐普医疗中性评级。

我们推荐鱼跃医疗,公司在2010-13年的净利润复合增长率将达到42%,主要受益于家用医疗市场的持续高增长,公司将在满足国内需求的前提下加大出口力度,同时高值耗材的新产品将为鱼跃打开中长期的增长空间。新华医疗的主导产品消毒灭菌设备在未来5年仍然拥有广阔的空间,而非PVC软袋大输液生产线、整体解决方案以及外延式扩张将提供额外增长空间。乐普医疗将持续围绕心脏系统打造高值产业,国内最强的技术实力将进一步提升其心脏支架的份额。从估值角度看,新华和乐普都处在合理区间,因此我们给予中性评级。

主要风险。

国家对医疗器械产品实行价格管控。