科大讯飞:业绩低于预期,能否成为平台级应用是关键;卖出

与预测不一致的方面

科大讯飞公布2011年前三季度业绩,实现收入/净利润分别为人民币3.43亿和6969万,同比增长38%/32%,收入完全符合预期,但净利润较我们的预测低8%,主因较低毛利的信息工程业务占比上升导致毛利率低于预期。公司同时预计2011全年净利润同比增长20%-50%。要点包括:1) 随着苹果iPhone 4S 的推出,Siri 虚拟助手软件成为业界关注焦点。高盛美国科技分析师Bill Shope 认为Siri 将成为iPhone 4S 销售的关键驱动因素,且未来一旦对广大第三方应用开发者开放,将形成堪比2008年发布的App Store 的平台效应(参见Bill Shope 等分析师10月16日发表的报告”Apple’s Siri, a platform story”)。我们认为Siri 的推出对于讯飞语音产品在iOS 上的发展并非利好,因为存在明显的替代效应,但对于其他移动互联网平台上语音软件的普及存在促进作用。同时我们认为,能否成为聚集用户关系的平台级应用是移动互联网中应用能否成功的关键因素,语音识别软件截至目前为止仍只是功能模块,我们认为不易成为平台级应用;2) 管理费用超出我们预期人民币400万,费用率下降速度低于我们预期。

投资影响

我们维持2011-2013年的营业收入预测为人民币5.78/7.62/9.92亿,但轻微下调每股盈利预测至人民币0.57/0.84/1.15元(原为0.59/0.86/1.18元),主因管理费用预测的上调。我们仍然基于63倍的2011年预期市盈率,得到新的12个月目标价格为人民币35.91元(原为36.71元),同时维持对科大讯飞的卖出评级。风险:教育业务在更多省份取得突破;互联网业务模式发展超出预期。