2017年银行业投资策略:拨开云雾见晴天

2017年银行行业投资观点及重点个股推荐

2017年影响估值的最重要因素将从目前的资产质量向业绩层面切换。2016年银行板块估值一直低于1倍PB。2017年一季度甚至上半年我们认为不良仍是板块最主要的影响因素,但重要程度将明显削减。进入二季度我们认为影响整体估值的主要因素将向业绩层面切换,主要是基于:一方面,随着上市银行不良的边际改善趋势得以形成,估值就将寻找新的支持。另一方面,进入中期市场更多的反映全年和明年的业绩情况,经济企稳回升预期下市场会向上修正对业绩的预期。

择机上车,享有行业ROE和估值提升的双收益。我们认为2017年银行板块的估值空间将有明显的提升,主要有以下几点支撑:1)整体经济的向好确认预计到二季度更加明朗;2)上半年银行资产质量边际改善趋势得以确立,估值不再有制约,年中开始估值催化切换至业绩层面;3)全年上市银行业绩超预期的概率较大,存在预期的向上修正。建议投资者在估值底部区域积极布局,享有行业ROE和估值提升的双收益。

个股重点推荐。选股思路:1)包袱轻、ROE高;2)估值有优势、存在主题催化的个股。1)包袱轻、ROE高。在2017年行业整体量价都企稳的背景下,我们认为自身包袱轻、ROE高的个股盈利将更加突出、超预期概率更强。包袱轻主要体现在不良率低、拨备厚、广义信贷增速平稳、资本充足四方面。我们重点推荐宁波银行(包袱轻、盈利稳健)、招商银行(ROE高、内生增长能力强)、兴业银行(拨备优势、ROE高)。2)估值有优势且存在主题催化的个股;北京银行(包袱轻、举牌概念、投贷联动预期)、兴业银行(互金渠道优势、定增催化)。3)次新股中建议重点关注:上海银行(长三角区域优势、资产质量好、次新股中估值最低)、贵阳银行(区域金融环境优势、区域龙头、ROE行业最高)。

2017年上市银行经营情况预判 2017年上市银行净息差下滑收窄,生息资产规模增速平稳。鉴于2016年存贷款重定价大部分完成,我们预计2017年上市银行的净息差下滑幅度有限,预计将同比下降约11BP。我们预计2017年上市银行生息资产规模增速略有提升,结构上偏向对公回归。整体上预计增速为11.3%,增速同比小幅提升0.6个百分点。

2017年上市银行不良率大概率见顶,信贷成本略有提升。虽然不良还在延续双升态势,但不良和关注类贷款的增速已经明显下降,一方面上市银行核销的力度没有明显减弱,另一方面不良生成率从高位持续在下降。在两方面因素的综合作用下,我们认为2017年上市银行的不良率大概率见顶。2017年在资产质量仍承压以及拨备释放空间有限背景下信用成本将继续提升。

2017年上市银行的业绩增速平稳,利息净收入转为正增长。我们预计2016-2017年上市银行的净利润分别同比增长1.63%、2.2%,增速基本平稳。但盈利结构有较为明显的变化,一方面净利息收入将转为正增长,带动营收同比增长8.5%;另一方面拨备释放空间缩小,信用成本将继续提升。

2016年板块回顾及2017年行业背景环境 2016年银行板块表现回顾:1)2016年暂停上市6年的银行板块迎来了7家新股上市。2)截止11月底,银行板块大幅跑赢市场7.4个百分点。3)具体个股来看:南京银行(+19.85%)、北京银行(+18.12%)、宁波银行(+16.44%)涨幅位列前三;跌幅居前的个股有中国银行(-7.82%)、交通银行(-4.63%)、中信银行(-3.62%)。新上市次新股中农商行表现较好。

2017年银行行业面临的行业背景之一:经济面短期企稳、部分行业和区域结构性企稳回升带来经济面边际改善。2016年前三个季度的GDP增速维持在6.7%的水平;进入8月实体企业的利润同比指标以及PMI指数均开始企稳回升。部分区域和行业结构性企稳回升带来经济面边际改善。进入三季度,部分沿海地区城市的GDP增速也已经企稳回升;同时随着实体经济去产能以及供给侧改革,部分行业也出现补库存以及盈利改善的迹象。

2017年银行行业面临的行业背景之二:MPA考核正式实施,表外监管加强。2016年央行将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估体系(MPA)。2017年MPA将正式实施,如果金融机构的广义信贷增长过快,要么需要适当控制广义信贷增长,要么就需要补充更多资本金。同时,银监会要求表外理财纳入广义信贷测算口径,以及近期表外业务风险管理新规出台。商业银行表外业务的监管加强。

2017年银行行业面临的行业背景之三:银行资管业务新气象:理财产品导向净值型、投贷联动和银行系AMC债转股加速。2017年我们认为商业银行的资管业务将呈现不一样的风格,主要表现在以下三点:1)随着理财业务回归资管本质理念的深入以及顺应监管导向,银行理财将持续加强向净值型转型。2)随着试点银行投资子功能的获批以及试点地区投贷联动试点业务方案的推出和落地,商业银行投点联动试点进入加快发展阶段。3)银行系AMC公司作为实施债转股的主体将加快推动债转股实施。

风险提示

2017年经济继续持续低迷,企稳回升时间点延后;信用风险集中暴露;行业监管风险;市场系统性风险等。