中粮屯河:中国糖业巨头雏形显现

完善糖业布局,向世界一流糖商迈进2015 年起,公司明确了成为世界一流糖商的发展目标。随后通过定增、并购等一系列运作,打造从海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易为一体的完整食糖产业链。我们预计,2017 年,公司将形成年产甜菜糖80 万吨(新疆40 万+永鑫华糖40 万)、甘蔗糖110万吨(20 万+永凯左江10 万+永鑫50 万+澳大利亚Tully 30 万)、精炼糖加工150 万吨(曹妃甸50 万+营口太古100 万)产能,外加300 万吨白糖贸易量(海外进口贸易100 万+国内食糖贸易200 万)。

集团糖业资产存注入预期集团下属企业中粮农业及尼德拉农业旗下均有不少海外食糖业务,与公司存在一定的同业竞争风险。而公司作为集团在国内的糖业资产整合平台,不排除将海外食糖业务剥离,注入上市公司的可能。

内外共振,糖牛依旧,业绩有望持续向好全球进入连续两个榨季的减产周期。而国内16/17 榨季增产相对有限,需求刚性增长,进口价差缩小规模萎缩,供求紧张局面并无根本改观,预计2017 年国内糖价仍将维持在7000 元/吨以上的相对高位。由此将带来糖制品的毛利率大幅提升,持续改善公司盈利能力。

股权激励,不断完善公司治理2016 年公司实行股权激励计划,在国企改革方面做出重要尝试,有利于调动公司高管积极性,完善公司治理结构。

投资建议:我们预计,2016-2018 年,公司归属母公司净利润分别为4.4/8/10.1 亿元,同比增长492.11%/77.78%/25%,公司存较强的国企改革及资产注入预期,给予2017 年40 倍市盈率,则6 个月目标价16 元,首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示:自然灾害风险;政策风险;糖价不达预期风险;