2016年宏观经济周报第1期:流动性偏紧,通胀暂难消

近期终端需求表现好坏参半,虽然房地产销售在下降,但汽车销售和制造业仍保持不错的势头,外需也有边际性改善,经济短期仍表现平稳。房地产销售增速继续大幅下滑,三线城市销售也伴随一二线一起回落,只是回落的幅度稍小,未来房地产投资下降是迟早的事情。为了赶上汽车购置税减半的优惠政策“末班车”,年底汽车销量将继续保持强劲。由于生产者价格不断上升,制造业面临的实际利率大幅下降,再加上制造业利润的回升,将有利于制造业慢慢走出底部。同时,四季度外需的边际性改善,推动出口有所恢复。

如果说此前几个月大宗商品主要是黑色类上涨,那么11月份则进入了全面爆发期,黑色、有色、化工和原油等大宗商品价格都大幅飙升,使PPI涨幅超预期。年底大宗商品继续大幅上攻的动能会有所减弱。考虑到基数的影响,预计12月PPI同比继续攀升至4.3%附近,明年2月份会冲至5%以上。春节临近,估计猪肉和蔬菜价格会有所上升,但由于去年同期它们的基数非常高,同比增速很难继续攀升。预计12月CPI增速会稍微回落到2.1%。综合未来几个月CPI和PPI的走势,春节前通胀预期难消退。

10月下旬以来,债券市场出现大幅调整,10年期国债收益率一度飙升至3.11%。近期国内通胀的上升,特朗普意外当选后全球债券利率的上行,都对国内债券利率的上升有所推动,但最根本的原因恐怕还是流动性的收紧。政策重心转向抑制资产泡沫和防风险,以及人民币贬值压力较大,都使流动性有收紧的必要。11月外汇储备大幅缩水主要由于美元升值带来了负向的估值效应,主要发达国家债券价格下跌产生了外汇储备投资损失,估计只有一小部分外汇储备被用于了外汇干预。

欧洲央行延长了QE的期限,并降低了购债的标准,同时表明了相对鸽派的基调,这是否会对欧元形成持续的打压,还取决于接下来的美联储会议。从此前美元指数创下13年新高来看,蕴含了市场对2017年美联储加息3-4次的预期,市场静候12月中旬的美联储会议给出未来加息路径。短期内,我们认为美元继续上冲的空间有限,反而回落的概率在增大,这会稍微缓和年底人民币的贬值压力。意大利修宪公投失败,现任意大利总理伦齐表示将辞职,由于公投结果基本符合预期,并未对市场产生太大的扰动。意大利未来真正的风险可能在低迷的经济和银行的脆弱性。