爱尔眼科:注入9家并购基金医院,夯实未来发展基础

投资要点数

事件:公司发布非公开发行预案,拟发行股份不超过1亿股,募集资金不超过24.3亿元,扣除发行费用后将用于爱尔总部大厦建设项目、两家眼科医院迁址扩建项目、九家眼科医院收购项目,以及信息化基础设施改造与IT云化建设项目。公司实际控制人陈邦先生承诺认购不低于本次非公开发行股份总数20%(含20%)的股份。

收购9家眼科医院,产业基金模式得以验证。拟使用5.8亿收购9家眼科医院,拟收购医院2016年1-7月实现收入1.8亿元,权益净利润为1743万元。我们认为此次资产注入对公司发展有以下几方面积极意义:1)收购对价显著低于上市公司估值,若不考虑其它定增项目,将增厚公司EPS。2)收购标的均为成长初期医院,对上市公司业绩增长有拉动作用。3)意味着并购基金模式运作成熟,此次收购为公司首次启动并购基金项目注入,我们认为后续资产注入预期强烈。

4)此次收购标的均非100%股权收购,我们认为剩余股权可能由以医院骨干医生为代表的合伙人持有,长期激励的存在为医院的后续成长提供了充足的动力。

重庆、哈尔滨医院迁址扩建,再添增长动力。公司拟使用1.3亿元对重庆、哈尔滨两家医院进行迁址扩建。两家医院均为具备当地竞争优势的省会医院。其中,重庆爱尔2013-2015年收入年复合增速为34.8%,为西南地区的地市级/县级医院提供技术支持;哈尔滨爱尔2013-2015收入年复合增长率达17.2%,为公司在东北地区的核心省会医院之一。从医院成长周期来看,我们认为重庆爱尔、哈尔滨爱尔成长空间大,迁址扩建实为解放产能,将进一步为公司贡献高增长。

加强后台建设,奠定眼科王国发展基石。公司拟使用11.8亿元投资建设爱尔总部大楼、5.5亿元投资信息化基础设施改造与IT云化建设。我们认为公司目前进行总部大楼、信息化等后台建设正当时:1)管理能力是服务行业连锁经营的灵魂,尤其是公司规模高速扩张的背景下,需要强大的后台进行管理输出。2)过去几年,在规模扩张的战略诉求下,公司新建医院的房屋多以租赁为主、后台运营所需办公场地亦为租赁,租赁方式减轻了公司前期投资的资金占用。但目前,公司已具备一定规模,出于对后台运营稳定性、品牌旗舰店建设、新业务培育、科研基地建设等方面的需求,发展自有物业是适时必要的。

盈利预测与估值。考虑到公司此次非公开发行尚需股东大会和证监会批准,发行价格尚存在较大不确定性,我们暂不考虑该事项对公司的财务影响。预计2016-2018年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元,对应PE分别为60倍、45倍、34倍(若考虑增发影响,我们预计2017-2018年PE分别为47倍、35倍),维持“买入”评级。

风险提示:非公开发行事项不及预期风险,核心业务增速不及预期风险。