网龙:2017年收入加快增长

我们认为 2017年网龙将加强其在教育和在线游戏方面多管齐下的战略,其中前者主要由国内和海外收入增长所拉动。与同业相似,我们预计网龙将凭借代理PC 游戏进军移动游戏业务,包括通过合作与VR 技术推出的新游戏魔域,同时英魂之刃移动版定于年底推出。我们对该股维持买入评级。

教育收入多元化。

国际业务收入同比增长20%(备考基础上)至3.37亿人民币(占教育收入的86%)。绝大部分收入来自于硬件销售。3季度教育软件的用户数量达到240万,高于2季度的80万。

国内业务收入环比大涨113%、同比大涨483%至5,600万人民币(占教育收入的14%),主要是因为2季度政府资金开始进入。

我们预测,2017年教育收入将同比增长31%至19亿人民币,收入贡献度从2016年的54%提高至2017年的56%。

目前,教育收入主要来自于B 端(例如学校),但是在国内外市场都有很大的向C 端延伸的空间。学生可以通过教育软件ClassFlow 和101教育PPT 软件进行学习。

2017年PC 端IP 代理。

2017年,网龙计划推出两款新的移动游戏。一款是与金山软件(3888.HK/港币17.00, 买入)合作开发,另一款是网龙采用VR 技术制作的游戏。这两款游戏定于17年2季度和17年4季度推出。与腾讯控股(0700.HK/港币191.00, 买入)合作开发的COS 游戏将在年底推出移动版。

我们预测 2017年移动游戏收入将同比增长82%至2.39亿人民币,占在线游戏收入的17%(占比高于2016年的11%)。

影响评级的主要风险。

新的移动游戏表现低于市场预期;n C 端市场的教育收入低于预期。

估值。

由于 3季度业绩低于预期,我们下调了2016-18年盈利预测。我们对网龙维持买入评级,基于分部加总法将目标价下调至26.50港币。