恒华科技:入股万峰电力,树电改标杆案例

事件:2016年12月9日,公司公告:1)公司拟认购贵州万峰电力股份有限公司4000万股,认购价格为1.31元/股,认购总额为5240万元,认购完成后公司将持有万峰电力5.19%股权;2)公司拟与北京中电纵横国际管理咨询有限公司共同出资设立贵州南电弘毅电力技术服务有限公司,其中公司出资800万元,占控股子公司注册资本的80%,中电纵横出资200万元,占20%;3)公司拟与兴义启明星电力发展有限公司共同出资设立贵州恒华电力客户服务有限公司,其中公司以自有资金出资800万元,占控股子公司注册资本的80%;兴义启明星出资200万元,占20%。

点评:

入股万峰电力,打造公司配售电标杆案例。万峰电力是国家电力体制改革综合试点单位,其在兴义市拥有独立的地方电网及特定的供电区域,也是上述供电区域内唯一一家供电营业机构。8月29日,公司公告与兴义市电力有限责任公司(万峰电力旗下子公司)签订约5.52亿元配网建设及改造订单,此次公司入股万峰电力,又进一步加深了和万峰电力的合作深度,公司通过“产业+资本”合作的模式切入地方园区配售电公司取得重大成果。我们此前点评中测算过上述EPC订单盈利能力,考虑公司具备咨询、设计、软件、EPC承建四项能力,在建设和施工环节通过公司电网天猫平台实现众包模式合作,预计其利润率有望达到10%,利润有望覆盖公司入股资金成本。万峰电力2016年中报提及力争在十三五期未达到300亿度的用电视模,届时公司投资回报将有望大幅增长。更值得重视的是,公司在股权和项目建设已经和万峰电力深度合作,未来在配售电一体化运营运维方面讲具有极大的先发优势,有利于公司更进一步向电力大数据增值服务模式探索。

设立两电力服务子公司,配售电一体化生态圈日趋成型。公司分别和中电纵横、兴义启明星合作设立两电力服务子公司,强化公司在售电公司运行管理、售电业务培训服务、咨询服务、客户服务方面的能力,进一步提升公司在售电领域一体化服务水平,从而提高其在售电领域综合服务能力。值得重视的是,兴义启明星是兴义市财政局国有资产管理局旗下孙公司,也是万峰电力股东。

期待定增落地,加速园区配售电公司布局。公司近期利好频频,以2亿元参股翠亨能源,占20%股权;出资4200万元,参股贵阳高新配售电有限公司20%股权。若参考万峰模式,未来盈利能力有望大幅提升,公司在三家配售电公司的卡位,在民营企业切入配售电公司的案例中也属于佼佼者。公司非公开发行股票方案已经进入反馈阶段,期待定增落地,为其加速布局园区配售电公司提供充沛资金。

投资建议:参股万峰电力,树电改标杆,设立两电力服务子公司,配售电一体化生态圈日趋成型;公司以“产业+资本”为抓手切入园区配售电企业,成果丰厚,空间广阔。公司9月公告,实际控制人包揽8.5亿定增,锁定三年,信心十足。预计公司2016-2017年EPS分别为0.88元和1.43元,“买入-A”评级,6个月目标价55元。

风险提示:电改低于预期,配网投资低于预期。