裕同科技:纸包装龙头,募资扩产巩固优势

投资逻辑

公司主营业务为彩盒与纸箱的生产与销售:公司产品覆盖彩盒(含精品盒)、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品,产品服务对象主要是移动智能终端、笔记本电脑、游戏机、液晶显示器、计算机外围设备、数码电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等。公司主要产品彩盒毛利率维持在35%左右,纸箱毛利率维持在20%左右,处于较高水平。

上游原材料价格总体稳定,部分略有上涨。公司生产所用原材料主要为白板纸、双胶纸、瓦楞纸和铜版纸等。2013-2015年,上述原材料采购额占公司营业成本比重分别为38.58%、34.58%和28.95%。今年6月以来,瓦楞纸价格持续上涨,目前涨幅已超过10%。其他几个纸品种价格相对稳定。

行业集中度低,整合并购已成趋势。行业现状是“规模小、过于分散、实力弱”。我国包装印刷企业约有30万家,其中规模以上公司只有大约2万家,90%以上都是中小企业。上市公司的年营收规模基本在20亿元左右,面对中国1.2万亿的包装印刷市场规模,最大的企业市场份额不足1%,并购整合提升集中度将是行业发展趋势。

内销客户助力公司业绩发展。过去,公司的主要收入来自海外,但随着国内大客户的不断崛起,公司的内销占比也不断的提升。公司出口总额由2014年的26.37亿元提升至2015年的28.10亿元,但2015年出口收入占比较2014年下降6.46个百分点,主要原因是2015年销售收入的增长更多来自于华为等国内客户的快速发展。

估值和投资建议

我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS分别为2.01/2.55/3.20元/股。公司是彩色包装龙头企业,考虑到项目达产后将大幅扩充公司产能,公司估值应参考上市优秀包装印刷公司。我们给予公司2017年PE36倍,对应目标价为92元/股。

风险

上游原材料价格波动;募投项目建设和达产进度不达预期。