流动性及利率债周报:资金面量少价高,十年期国债收益率突破3.0

1,资金面量少价高,十年期国债收益率突破3.0

本周,资金面持续紧张格局。周一至周三,银行间质押回购利率大幅上行。因触及利率走廊上限,周三央行对部分商业银行进行SLF操作,周四周五回购利率随之回落。但随着人民币持续贬值、外汇储备大幅流出,货币市场资金量少价高的格局没有得到根本性改善,表现为超额准备金率下降、银行普遍缺钱,同业存单发行量和发行利率持续抬升。11月同业存单发行只数较上月增加80%,3个月期同业存单发行利率从月初3.14%上行至月底3.59%。

本轮资金利率上行和八月底资金利率上行的区别主要有两点,一是动因:八月底资金利率上行源于央行通过拉长公开市场资金投放期限主动去杠杆,此轮资金利率上行源于人民币贬值幅度加剧下的外储流出、外汇占款减少。二是市场表现:八月底资金利率上行,但是市场资金量整体充裕,表现为量价齐升,此轮资金利率上行伴随着资金量减少,即量少价高。展望后市,联储加息临近制约央行短期政策宽松,而参照以往情况,央行一般在春节前大量投放流动性,今年及去年央行均选择在春节前后降准,资金面紧张格局大概率持续到春节后。

债券市场方面,资金面持续紧张、11月PMI数据超预期,债市持续调整。本周各期限国债收益率大幅上行10-15BP,收益率曲线平行上移。短期来看,资金面是债市主要制约因素。长期来看,银行表外理财或将收缩,配置层面对债市难言利好,而经济动能不足、央行仍意将无风险利率保持在低位,明年债市收益率或取决于两者之间的博弈。过去两年,债市走牛的逻辑之一在于银行理财爆发式增长带来的“资产荒”。而今年下半年以来,表外理财纳入MPA、《表外业务风险管理指引》等监管条例出台,监管层对表外理财和委外业务加强监管是大势所趋,预计表外理财大概率纳入银行风险准备金计提,推升银行资金成本。资金成本压力大、议价能力相对较低的城农商行银行明年或将缩减理财募集规模和委外业务规模。

2,11月PMI数据点评:制造业持续温和扩张,企业预期较弱12月1日(本周四),11月中采和财新PMI数据公布。中采PMI51.7,环比回升0.5,创14年7月以来最高值;财新PMI50.9,环比下降0.3,但仍连续五个月处于50荣枯线以上。中采和财新PMI数据出现小幅背离,主要是两者数据样本不同,前者以大企业为主,后者以小企业为主。总体而言,供需改善带动制造业持续温和扩张,其中大企业经营情况好于小企业,同时企业对未来经济预期依然较弱。

需求持续改善。11月新订单指数53.2,环比回升0.4,新出口订单指数50.3,创2014年6月以来最高值,人民币贬值的累积效应有所显现。用工人数有所增加,供给温和扩张。11月生产指数、从业人员指数分别为53.9、49.2,环比分别回升0.6、0.4,创2014年7月以来最高值。原材料库存偏低,企业对未来经济预期依然较弱。11月生产经营活动预期指数55.5,较上月回落3,原材料库存指数48.4,持续低于50荣枯线。

非制造业温和扩张,服务业持续增长,建筑业高位回落。11月非制造业PMI54.7,较上月增加0.7。分项来看,需求有所改善。新订单指数51.8,较上月增加0.9。新出口订单指数50.9,较上月回落0.5,但仍连续两月高于50荣枯线。供给持续增加。从业人员指数50.6,较上月提高0.6。价格水平高位回落。投入品价格指数、销售价格指数分别为53.5、51.4,较上月高位回落。服务业PMI指数53.7,环比回升1.1;建筑业PMI指数60.4,较上月有所回落,但仍处于高位。