启迪桑德:中标管廊项目、定增调整,环卫一体化初衷不改,加速布局

事件

12月1日公司公告,对非公开发行股票方案中的“发行数量”、“发行对象和认购方式”和“募集资金金额与用途”进行调整。其中:1)发行数量由34246万股调整为16761万股,募集资金相应从近95亿元下降至46.5亿元;2)认购对象和数量中,启迪金控退出认购,员工持股计划认购数量不变(仍为不超过540万股),其余对象认购数量相应按比例调整;3)募资用途方面,除环卫一体化平台及服务网络建设项目拟投入本次募资减少外(从59.2亿减至10.5亿元),其余不变。

12月2日公司公告,公司与中国二十冶集团有限公司组成的联合体中标“和龙边境经济合作区2015-2018年地下综合管廊建设项目”。项目估算总投资约35,020.04万元(含税),建设期3年,运营期27年,测算年收入人民币2677.9万元,其中,可用性服务费2591.75万元/年,运维绩效服务费86.15万元/年。

分析评论

保障固废处理产业链布局,战略方向环卫大平台:本次定增方案募集资金数量从95亿元下降至46.5亿元,但从资金用途方面来看,拥有具体内容--“环卫车改扩建”、“环境技术研发中心”、“垃圾发电”、“餐厨垃圾处理”--的项目投资均得到稳定保障,与原定增方案一致。一方面,即保障了公司固废处理产业链的延伸,另一方面,也为环卫平台项目提供经验积累、技术和设备支持。此外,上述项目均发布具体投资明细方案,推进有序,将在未来2-3年内贡献公司业绩。其中:湖北环卫车改扩建及环境技术研发中心项目目前已获得环评和土地使用批复,建设期2-3年。垃圾焚烧项目、餐厨垃圾处理项目均已核准批复,获得环评和土地使用批复,开工在即,建设期1-2年。

环卫一体化平台初衷不改,整体策划分步实施总投资不变:值得注意的是,公司在肯定市政环卫产业处于商业化运营的关键时期,为公司产业布局关键时间点的基础上,对环卫一体化项目本期投入资金降至10.5亿元,但该项目总投资规划不变仍为59.2亿元,测算收益率不变(10.53%)。具体内容也细化为:平台建设(本期9.6亿元,共52.3亿元),拟在全国31个省市区完成230个项目当中44个项目的先期部署(与环卫车及环境技术研发项目联动);云中心建设(本期0.9亿元,共6.9亿元),在建筑设施购买启动之前,先期完成硬件设施及开发部署,进行大数据积累。

全产业链再添一环,业务拓展首次覆盖PPP市政工程管廊领域:公司联合体此次中标管廊项目范围包括和龙市边境经济开发区北一路、甲三街在内的地下综合管廊主体工程的投资、建设、运营及维护,预计形成地下综合管廊总长度为4.25公里。股权方面,公司在联合体出资占比98.75%,未来在项目公司出资将占79%。公司首次中标管廊PPP项目,体现公司在PPP领域发展的大方向不断落实,拓展市政工程业务版图,同时提升经营业绩并扩张区域业务。

投资建议

我们看好在固废全产业链的行业优势,新拓展的环卫业务的巨大成长性。不考虑定增摊薄的影响,预计公司16-18年EPS 为1.31/1.91/2.47元,目前股价32.98元/股,对应PE为25、17、13。维持“买入”评级。