主题与科技周报:从天鹅湖里飞出的主题机会,原油涨价

平安观点:

“天鹅湖”再次上演,建议投资者把握原油涨价主题投资机会。2016不愧是黑天鹅翩翩起舞的一年,从英国退欧,到特朗普胜选,再到年末OPEC达成8年来的首份限产协议。须知在协议达成的前几个月,OPEC每个月都在创造产量历史新高纪录,并且伊朗多次表示在产量恢复到400万桶/天前,该国不会参与任何减产行动,而俄罗斯更是十五年来首次减产。剧情往往在意想不到的节点反转,二级市场投资者也应学会适应尾部风险,积极调整思路,把握投资机会。

减产叠加北美季节性需求,原油价格将进入震荡上行区间。此次OPEC减产120万桶每天,减产规模占其现有产量的3.5%;非OPEC减产60万桶/天,其中俄罗斯减产30万桶/天,减产规模占其现有产量的3%。需求端,短端的增量因素是12月起美国将进入冬季原油需求旺季,长端看明年特朗普大规模基建计划亦将提振原油需求。综合供需两端变化,我们判断原油价格未来将进入震荡上行区间。

两大预期差:产油国会认真对待减产协议、北美页岩油复产对短期油价影响较小。市场较为担心原油价格上涨的幅度和可持续性,理由主要包括减产协议执行可能被打折扣、北美页岩油开工提速等。但我们认为此次OPEC超预期达成限产协议,其本身体现着OPEC成员国已对低油价忍无可忍。事实上,持续两年多的低油价已经重创了OPEC国家--委内瑞拉爆发了食物短缺和社会混乱、沙特被迫采取经济紧缩措施,俄罗斯GDP负增长……我们有理由相信“穷怕了”的产油国会认真对待减产协议。北美方面,页岩油厂商成本集中区间50-60美元,油价提升确实会带来复产压力,但值得注意是页岩油井复产至少需要3个月时间,北美因素对短期油价影响较小。

历史低估值为当前时点配置原油涨价主题提供良机。经历连续两年的低油价洗礼后,目前A股原油板块估值处于历史底部位置(2010年以来石油开采、采掘服务两个板块PB均值为1.70x/2.91x,而最新PB为1.23x/2.14x,均低于历史均值下一倍标准差)。低估值提供了较高的安全边际,是目前时点配置原油涨价概念的另一理由。

投资标的方面,建议从三方面把握原油涨价相关标的:1)直接受益油价上涨的油气生产商,包括新潮能源、洲际油气等;2)受益油气公司资本支出提升的优质油服公司,包括惠博普、通源石油等;3)下游供需偏紧的细分产业,重点关注PTA-黏胶短纤(库存历史低点,价格上涨毛利扩张),关注标的恒逸石化、荣盛石化。

风险提示:原油价格大幅波动。