交通运输产业研究周报:低估值铁公机,投资价值正当时

投资要点

公路板块低估值高股息,主业稳健探索转型:高速公路板块公司PB较低,处于中长期相对底部,截至最新收盘价,整体高速公路板块PB仅为1.5倍。从股息率角度来看,大部分高速公路企业有高分红的传统,多家上市公司股息率超过3%,具有较好的配置价值,投资安全边际高。且上市高速公路企业持有路产质量优异,在整体公路车流量下降的大环境中,依然能保持稳定增长。且公路企业现金流充沛,积极探索转型,如环保、房地产等行业。重点推荐(1)粤高速:主业稳健,优质路产注入后,每年增厚利润。引入复星集团,保利地产,广发证券作为战略投资者,加快多元化布局。(2)山东高速:当前PB为1.35倍,PE仅约10倍,股息率近3%。加快地产项目开发和资金回收,贡献业绩。路桥主业+资本运作双轮驱动,引入安邦资产和华融信托作为战略投资者,未来有望提高分红率,规划股权激励。(3)赣粤高速:当前PB仅为0.86倍,PE约10倍,现股息率约5%。路产资源优质,收益稳健,公司采取一系列收费营销措施引车上路,车流量增速维持在10%左右。

机场盈利能力强劲,估值低攻守平衡:上半年民航需求稳定增长,机场经营数据保持稳定增长。2016年1-8月份国内机场旅客吞吐量同比增长10%,飞机起降架次同比增长9.2%。成本主要是人工成本、摊销折旧成本和运行成本,除航站楼和跑道等新投产外,基本保持稳定,因此机场盈利能力很强。截至最新收盘价,机场板块PB仅为2倍。机场板块估值偏低,叠加稳定的业绩增长及盈利水平,股价在弱市中相对收益非常明显,同时在上证综指涨幅较大的年份中,例如2006-2007年,2009年和2014年,涨幅也很可观,可谓攻守平衡。重点推荐:(1)深圳机场:国际航空枢纽定位确定,预计年底国际航线将达20条,国际旅客突破200万人次。国内航线占比95%,若内航内线提价则弹性最大。(2)上海机场:公司产能富裕,现产能利用率不足90%,保障业绩长期稳健增长。盈利能力强,前三季度ROE为42.3%,估值处于低位,攻守平衡,相对收益明显。

油价汇率利空航空板块,BDI持续回暖震荡:12月3日OPEC已达成每日减产近120万桶协议,短期油价有望提振,增加航空企业营运成本。上周油价涨幅近11%,WTI原油期货结算价,12月1日为51.06美元/桶。但从全年来看,国内航油出厂价,截至11月份均价较去年同期同比下降19%,公司仍受益于燃油成本节省。而近期美元强势,人民币兑美元11月份以来贬值约1.8%,今年以来贬值约5.9%。12月2日,美元兑人民币中间价为6.8794,较前一周下跌0.54%。相比较去年全年人民币兑美元贬值6.12%,今年人民币贬值幅度依然不容乐观,虽然航空公司从去年开始均开始降低美元负债,但人民币大幅贬值依旧对其业绩有较大负面影响。重点关注东方航空,推动混合所有制改革,达美及携程战略入股助公司发力国际市场,剥离非客运业务专注主业经营。航运板块受到美国大选、冬季大宗回暖及航运企业整合等影响,近期有所回暖,BDI指数自11月中旬以来在1200点附近震荡,BDI等指数短期内有望继续上行,至1200-1500点左右见顶,但由于供需局面有待改善,此次BDI上涨不会持续太久。

供应链将是未来企业核心竞争力,推荐深耕供应链优质企业:从国内产业格局变迁来看,消费驱动时代即将来临,这将带来生产订单多次少量化、消费端向生产端信息传递扭曲及电子商务的高速发展,均需要更加高效的物流体系及精细的供应链管理模式来支撑。供应链管理将为企业带来信息归集及成本优势,将是未来企业核心竞争力。重点推荐(1)中储股份:通过收购拥有LME交割仓牌照的HB集团股权,进军海外业务。中储在主要核心城市拥有超过700万平米的仓储土地,权益部分超过450万平,普洛斯20亿元参与公司定增,长期转型升级值得期待。实际控制人中国诚通控股集团有限公司已成为国有资本运营公司试点,业务有望整合。(2)建发股份:公司以供应链运营和房地产开发为双主业,供应链运营毛利率稳定,地产业务土地储备/可售面积充足,积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显,对应2016年PE不到11倍。(3)鼎泰新材:顺丰在品牌口碑、快递经营模式、网络运力建设等方面龙头优势明显。同时顺丰向快递产业链上下游拓展,积极涉足电商、金融等领域。从中长期来看,随着中国快递市场规模维持中高速增长,顺丰转型综合物流服务商的预期不断强烈,顺丰控股的市值有望向美国快递物流龙头UPS看齐,对比目前还有很大的发展空间。投资建议

关注估值合理业绩稳增长的铁路公路机场。近期冻产协议达成,油价走高,美元强势,短期内利空航空板块。供应链管理能力将是未来企业核心竞争力。重点推荐建发股份、上海机场、粤高速、广深铁路、赣粤高速及中储股份。