宏观经济2017年度报告:稳增长条件下的中国经济与投资机会

投资要点:

从国际经验看增速转换期的经济增速都不高。在发达国家的经济发展过程中,许多国家经历了从高速增长到低速增长的转换,日本从高增长到低增长之间还有一个相对明显的增速转换期。这个中速增长转换期的增速在3.09-5.48%之间,中速增长后期形成了泡沫,最后泡沫破灭导致经济发展长期低迷不振。德国经济增速在高位停留时间不长即逐步降速,增速转换阶段不明显。韩国经济高速增长阶段长达30多年,与中国接近,但中速增长的转换期也不明显。法国、意大利、加拿大、澳大利亚在战后也有一个相对较快的发展时期,但是增速相对日本、韩国等小得多,从相对较高增长速度到较低增长速度之间转换期总体上不太明显。我国经济已经从高速增长阶段回落,如果有增速转换的中速增长期,从日本的经验看这个增速可能在6%以下。

我国经济潜在增速可能低于6%。(1)2016年,GDP增速估计可以达到6.7%,其中房地产暴发和财政发力起到了很大作用,但房地产价格过快上涨积聚了不小风险,财政支出又受赤字规模的限制难以持续大幅增长。(2)中国作为制造业大国,传统动力在弱化。工业对GDP拉动已经从2010年相对高点的贡献6.20百分点,下降到2016年三季度的2.10个百分点。(3)2016年,原材料类产业库存下降,经营情况好转,但汽车、医药、计算机通讯和其他电子设备制造业库存增长较快,继续高增长的持续性值得怀疑。(4)第三产业近年来相对较快增长,但是其中增长较快的房地产和金融业保持高增长的难度较大。(5)从三大需求来看,最终消费需求相对稳定,货物和服务净出口对GDP的拉动处于负值,资本形成总额增速仍处于趋势性下滑通道之中。(6)能够拉动GDP的突破性制度和技术创新尚未出现。智能手机和移动互联网发展速度惊人,但其体量不够大;无人驾驶新能源汽车与AR、VR等新兴产业的发展都还在早期阶段。

实现6.5%以上的增速还要花大力气。实现党的“两个百年目标”,十三五期间我国经济必须保持6.5%以上的年均增速。但是,从发达国家经济转换期增速和我国经济当前情况看,潜在增长速度可能在6%以下。要完成增长目标,需要政策组合拳发力。(1)积极的财政政策继续发力,基本建设、PPP、减税降低企业成本等积极财政的“增支减收”仍将是2017年主旋律。(2)预计2017年美元走势相对偏强,资金将继续净流出,外汇占款继续减少,央行将不得不增加流动性供给以维持国内货币供给,不排除重新启动降准等措施,中长期来看货币政策仍然将保持稳健略偏宽松。(3)促进民间资本投资,可能会在实质性推进国企混合所有制改革、放开垄断性行业、发展PPP项目上有新的突破。(4)防范风险、去杠杆继续。稳定房地产,防止房价快速上涨和急速下跌的风险;继续地方债置换解除地方政府债务风险;通过债转股降低企业债务风险,股票市场、债券市场、保险市场、信托市场、银行系统限制杠杆的措施估计只会加强不会弱化。

国际货币宽松走到尽头。(1)美元流动性相对偏紧。从美国现有经济状