上海机场:低估值,盈利能力强劲,攻守平衡

业绩简评

上海机场日前公布10月份运输生产情况简报;公司10月份完成飞机起降架次4.11万架次,同比增长5.47%;旅客吞吐量564.94万人次,同比增长8.37%;货邮吞吐量31.67万吨,同比增长11.01%。

经营分析

机场时刻放量受限,产能富裕长期增长稳健:上海机场2016年前10个月累计完成飞机起降架次约40万架次,同比增长7%;旅客吞吐量达到5549万人次,同比增长10%。进入10月份国际航线增速放缓,而国内航线增速较前三季度有所回暖。从全年来看,今年公司由于受到民航总局对准点率要求,其加班、包机及新增航线的申请受理被停止,机场产能放量受到限制,所以飞机起降架次及旅客吞吐量增速较去年有所放缓。但是从长期来看,公司第四跑道投入运营、T1航站楼改造完成,使得其相比较国内其他枢纽机场仍有较大的利用空间。上海机场设计年旅客吞吐量为7700万人次,高峰小时起降容量为90架次,现利用率均不到90%。而且浦东机场正在进行第三期扩建工程,待2019年竣工机场年吞吐量能力将进一步提升。

内生增长强劲,估值处于低位,适合价值配置:上海机场盈利能力可观,前三季度ROE为9.75%,净利率为42.3%,在机场板块中最高。同时本年度集团公司对公司关联交易的场地租赁费由原每年约4.4亿元上升至6亿元,排除该成本增加因素,公司前三季度扣非后净利润同比增加约15%,同时公司受迪斯尼及上海自贸区效应,远期旅客吞吐量有望突破1亿人次,内生增长依旧强劲。公司股价在弱市中相对收益非常明显,同时在上证综指涨幅较大的年份中,例如2006-2007年,2009年和2014年,涨幅也很可观,可谓攻守平衡。当前股价对应2016年PE为19倍,处于较低位置。作为优质中盘蓝筹,适合价值配置。

投资建议

公司产能富裕,保障业绩长期稳健增长。盈利能力强,估值处于低位,攻守平衡,相对收益明显。预计2016-2018每股EPS为1.47元、1.7元、1.96元,对应PE为19倍、16倍、14倍,给予“买入”评级。

风险

民航需求增速下滑;新增航线航班持续受限制;浦东航油的投资收益下滑等。