中金环境研究报告:轻资产端收购外延,大力扩张水环境设计治理

投资要点:

轻资产端收购外延,大力扩张水环境设计治理:1)洛阳水利主营水利设计,拥有水利工程规划设计、工程勘察、工程咨询甲级资质;工程测绘、水资源论证、水资源调查评价、水土保持乙级资质等,近年来先后完成多项大中型河流治理项目。2)洛阳水利2015年、2016年上半年分别实现收入7963、3782万元,净利润2150、1270万元,净利率分别27.00%、33.57%,盈利能力强;承诺2017-2019年实现净利润累计不低于8736万元,其中承诺2017年不低于2400万元,对应收购PE仅为7.5倍,估值优势明显。3)水利行业在整体基建推广中较为滞后,财政宽松、PPP模式下空间广阔;设计是环评的衍生,是环境医院必备环节,可推动治理落地;结合当前环境治理效果导向要求,具备水利设计的企业将具备综合优势。此次收购标志着公司自收购中咨华宇后轻资产端业务的进一步外延,收购完成后中咨华宇将借助洛阳水利在规划设计、勘察测绘、工程咨询、工程监理的优势在水环境设计治理领域实现进一步协同,提升综合竞争力。

泵业积极海外并购切入北美市场:1)Tigerflow公司主营供水设备的生产和销售,2016年上半年实现收入、净利润分别为732、28万美元,净资产776万美元,对应收购PB1.21倍,估值合理。2)公司泵和供水设备业务已是国内龙头,当前海外业务收入占比较少(2013-2015年占比12.28%、9.99%、8.96%),存在较大提升空间。收购Tigerflow公司完成后将借助其现有品牌、资质、渠道大力切入北美市场,扩大业务规模和盈利能力,同时也可将Tigerflow公司现有业务和公司制造业务协同,丰富业务板块增厚利润。

金山污泥蓝藻处理望加速复制:金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。金山环保污泥蓝藻业务截至三季报已签11.91亿订单,技术正不断获市场认可,示范效应下未来有望加速复制!

盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE32、23、18倍。公司股票期权已完成授予,当前股价与行权价27.84元倒挂9.3%,安全边际高,维持“买入”评级!

风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。