2017年计算机行业策略报告:静看风云,超高远望

核心观点:

2016年以来,计算机行业二级市场表现不佳,概念井喷然而大面积熄火,与业绩爆发形成强烈反差。我们认为出现这种反差的主要原因是:行业高增速来源于并表,而市场对并表高峰早有预期,并在2015年牛市中放大反映出来;随着并购的大幅放缓和对赌协议将集中到期,业绩风险和商誉减值风险终将暴露,内生疲软问题显现,业绩增速将大幅回落。值得关注的是目前行业商誉资产总值已达到706亿元,为2015年行业总利润的2.37倍,或成为最大的定时炸弹。只有商誉减值风险被充分释放,整个行业才可能走出熊市,这种释放既可以是短期集中释放,也可以长时间缓释。在去伪存真的去泡沫行情下,我们建议关注资本重度介入、低历史涨幅以及所处行业正式跨入成长期的优质个股,并建议关注价值严重低估的香港市场TMT股。重点推荐超高频RFID行业以及A股行业龙头远望谷(002161)。

要点:

计算机行业2016年表现疲软,排名倒数第二。从年初至11月25日,计算机(申万)指数跌幅22.00%,跑输创业板指1.86个百分点,跑输中小板指4.46个百分点,跑输上证指数14.17个百分点。在申银万国分类的28个一级行业中,计算机行业跌幅排名第二,仅跑赢传媒行业。

概念井喷却大面积熄火。计算机行业年初和年中呈现主题概念全面喷发的格局,NB-IoT、SDN、LTE-V、VR/AR、区块链、人工智能、量子通信以及无人驾驶等技术概念相继成为市场热点,然而至年末却大面积熄火。新兴概念大多处于标准制定期或行业萌芽阶段,短期难以落地,在存量资金博弈的背景下,二级市场表现也仅仅是昙花一现。

强劲的业绩表现与疲软的市场表现形成了强烈反差。截至10月31日之前上市的156家计算机行业公司(申万分类)中,剔除三季度产生超过19亿元投资收益的东软集团以及业绩体量较大的海康威视、大华股份,选取剩余的153家公司作为样本空间。在样本空间下,2016年前三季度计算机行业净利润增速达32.2%,相较于2015年同期9%的增速,增长明显。强劲的业绩表现与疲软的市场表现形成了强烈反差。

反差事出有因,未来风险仍存。我们认为业绩增长与市场疲软的强烈反差属正常现象,主要原因是以下两点:第一,高增速主要来自并购并表,而市场早已预计到并表高峰的来到,并在15年牛市中放大反映出来,泡沫快速累积的结果是大概率要在未来经历漫长的去泡沫过程;第二,随着并购的大幅放缓,对赌协议将集中到期,业绩增速将大幅回落。此外截至三季度末,156家计算机上市公司的商誉资产合计为706亿元,较2015年末的430亿元增长64%,为2015年总利润的2.37倍!一旦并购标的业绩不达预期,所触发的商誉减值风险或将是行业最大的定时炸弹。只有商誉减值风险被充分释放,整个行业才可能走出熊市。这种释放既可以是短期集中释放,也可以长时间缓释。

去伪存真的去泡沫行情下,聚焦三大牛股特征及港股投资机会。故事不会再是17-18年的投资方向,我们仅看好资本重度介入、低历史涨幅以及所处行业正式跨入成长期的标的。另外,我们建议关注价值严重低估的港股TMT上市公司。

首推跨入成长期的超高频(UHF)RFID行业,重点推荐A股行业龙头远望谷(002161)。超高频RFID具有阅读距离较远、适应物体高速运动、性能稳定等独特优势。经过多年发展,普通无源超高频RFID标签售价已降至0.3元人民币左右,具备推广基础,行业已经由幼稚期跨入成长期。公司自2014年以来,接连并购了SML、FEtechnologies、Tagsys等海外超高频RFID行业龙头,发力零售、物流、图书馆等领域,展示出极强的资源整合能力。海外业务收入有望2015-2016连续两年实现翻倍增长,毛利率同步上升,业绩弹性巨大。目前,公司的定增和股权激励方案已通过股东大会审议,实控人承诺拟大额认购定增,彰显发展信心,拐点将至。按照公司股权激励中的行权条件计算,预计公司2016-2018年实现营业收入5.90亿元、7.08亿元和8.59亿元,实现归母净利润3,301万元、6,047万元和1.05亿元,对应EPS分别为0.05元、0.08元和0.14元。公司业绩超过行权条件是大概率事件,首次给予“强烈推荐”评级。