策略周报:如何看待“固定收益+”的影响

平安观点:

2016年年末金融机构在2017年的资产配置上提出“固定收益+”的概念,从存量资产配置的角度来看,风险资产尤其是股票资产正面临存量流动性配置需求提升的机会。

“固定收益+”是在低利率环境和杠杆受限的监管环境下,金融资产寻求较高预期收益的必然结果。低利率时代对应着较低的实体经济回报,较低的通胀水平和极低的无风险利率,就连信用利差也已经收窄到了非常低的水平,使得整个固定收益市场的收益水平明显下降了。而以往由于大量刚性兑付的存在,高杠杆的固定收益产品层出不穷,而这种提高收益率的方式在2016年逐渐让位于防范金融风险的监管要求,而刚性兑付的打破也使得高杠杆的风险逐渐上升。

但风险资产本身意味着资产价格的波动性较大,预期的高回报只是理论上的,在历史上股票市场的高估值时期进入市场的资金往往多年难以收回本金。当然任何金融资产的交易属性又意味着先进入市场的交易者往往可以获益更多,而谁都不愿意接最后一棒。

当前A股市场上证综指的估值已经上升至16.4倍,创业板估值46.1倍,整体估值水平在历史上处于中等偏上,考虑到当前极低的无风险利率水平,市场整体(尤其是主板)的估值水平并不过分,但却也已经不具备很大的吸引力,当然市场整体的内在结构较2015年底有明显改善,创业板和主板的估值差异收敛较快,但我们认为中小板和中证500的估值仍显著偏贵。

我们认为在金融机构“固定收益+”的业务开展过程中,股票资产配置需求仍趋于上升,但年内主板估值的抬升将使得2017年股票资产的预期收益率呈现下降的趋势。我们将这个过程认为是金融资产对于过低配置的股票资产的重新增配过程,其带来的市场上行过程相对较为缓慢,监管当局也可能通过释放二级市场股票和加快IPO等方式增加市场供给来对冲存量流动性增配股票资产所带来的影响。

在企业盈利出现显著改善势头或者金融监管出现明显放松势头之前,预期出现大牛市尚且太早,当前的市场仍然处于一种估值的修复行情而已(背后包含的是原本过低配置的主板市场获得资金的配置)。板块配置方面我们短期看好周期板块和非银金融板块,行业方面首推煤炭,有色和券商,逐渐关注化工和制造业领域。个股方面关注安徽水利、云投生态、山西汾酒、东方电气、昆药集团、国祯环保、华泰证券、广发证券、华新水泥和阳泉煤业。

风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。