南洋科技:军贸标杆,无人机巨头

投资建议

根据彩虹无人机在河北固安和浙江台州两大基地的规划,预计到2020年项目建成达产后,固安基地将可年产100架1吨级飞机,实现利润20亿元;台州一期工程将形成年产中大型无人机20架、中小型无人机1000架、机载武器2000发的生产能力,产值达到100亿元。我们认为,在产能快速提升的基础上,彩虹无人机凭借着技术优势和客户积累将持续获得快速发展,海外订单将持续超续期,对AR导弹的需求也将随着无人机存量的增加而大量增长;同时,作为一款有着实战经验的飞机,不排除在国内进行列装。我们认为,公司将成为军用无人机和军贸领域的标杆公司。

估值

根据收购协议,彩虹和神飞两家子公司2016-2019年合计承诺利润分别为1.11亿、1.82亿、2.59亿、3.29亿元。假设公司2017年初完成收购并表,且将此二家公司利润计入投资收益,则2016-2018年公司备考归母净利润1.40/3.36/4.33亿元,同比增速40.04%/139.46%/29.11%;备考EPS0.197/0.473/0.610元,按照2017年成功增发股本34487.53万股计算,则备考摊薄EPS为0.133/0.318/0.411元。

我们给予公司未来6-12个月目标价25元,当前股价对应65X16PE和27X17PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险

增发进度低于预期。