一心堂:强势立足西南,规模创造效益

投资要点

药品零售市场竞争加剧,风起云涌:目前国内老龄化进程快速推进,医药行业规模扩大。处方药外流为医药零售市场送来春风。目前国内药店密度接近3000人/店,在四川广东等地已达到饱和,市场竞争不断加剧。国内药店连锁率低,目前大型药店以地方割据为主,希望通过外延扩张布局全国,发挥规模效应,提高盈利能力。

公司立足云南,布局全国:公司坚持少区域高密度覆盖战略,现有直营门店3877家,其中云南省内铺设2697家,占云南省内药店17.96%。公司开展大规模外延并购,并通过一系列整合措施提高系统协同性。目前公司在四川和海南市场药店数量已居当地首位,盈利能力逐步提升。

区域龙头地位保障公司盈利能力稳步增长:公司在西南地区覆盖密度高,建立起品牌形象获得消费者信任。公司对于消费终端的掌控力大大提升上游议价能力。同时区域内货物集中采购与物流调配形成明显的规模效应优势,公司的毛利率高于行业其他从业者。公司营业收入和毛利率随着门店数量增长而稳步提升。

公司重视会员管理:公司通过CRM 系统管理客户信息,目前公司已有会员记录1000万条。门店服务人员可通过移动终端获取会员信息,辅助精准营销及服务。公司通过线上线下的惠民活动增强品牌形象和影响力。

电商平台打造云南商业典范:公司与云南省政府合作建设线上云南商户平台,提供品牌建设解决方案及运营平台,打造并推广云商形象。公司现有B2C\B2B\O2O 等商业模式,将线下资源导入线上。同时扩展产品经营范围,掌握内外部资源,满足消费者多样化需求。

外延扩张建设对公司各项费用管理提出挑战:公司外延扩张脚步加快,新店造势使得销售费用有所提升。公司整合方案完善,管理费用率持续下降。公司非公开发行计划终止,通过中票和短券以及银行信贷维持扩张资金需求,一定程度上将资金压力转嫁至上游经销商。目前公司资产负债率低于50%,财务费用问题在可控范围内,未来新店盈利能力提升将减弱财务费用影响。

投资建议。

我们预计公司2016-2018年归母净利润3.74亿、4.67亿和5.58亿元,EPS 分别为0.72元、0.90元和1.07元,对应PE 分别为31倍、25倍和21倍。我们看好公司区域高密度布局,维持“买入”评级。

风险提示:1)外延并购与整合不达预期;2)商誉减值风险。