润星科技:专业中高端CNC数控机床制造商

公司是专业的中高端CNC数控机床制造商:公司是行业内规模较大的专业CNC金属切削机床供应商,主要面向3C领域,下游客户包括比亚迪电子、长盈精密等。公司依托自有技术,外购数控系统、电子元器件等部件,通过直销为主的方式为客户提供符合需求的产品和服务。公司发展迅速,2014-2015年营收分别为31946.52万元、43290.26万元,同比增长35.51%;净利润为分别为4844.99万元、7430.55万元,同比增长53.37%2016年半年报营收为31470.72万元,同比增长14.48%;净利润为6054.77万元,同比增长343.14%。

上游进口替代+下游需求刺激,金属切削机床仍有增长空间:金属切削机床位于产业链中游,上游以数控系统为主的核心部件直接关系到机床的竞争力水平,成本可占到机床制造成本的20%-30%。国产数控系统在中低端已占据较大份额,也促使外资品牌降价,推动数控机床成本不断下降。下游手机金属外壳渗透率仍有提升空间,促进金属切削机床需求增长。目前国产手机金属外壳渗透率不足苹果一半,CNC数控机床装机量仅能满足2015年需求。

行业竞争激烈,考验企业成本控制能力和规模化交货能力:处于产能过剩的低端市场的企业将逐步退出,中高端市场有规模效益和生产能力的企业保持优势。我国消费电子厂商聚集华南地区,金属外壳需求量的逐步加大考验机床供应商的生产、交货和服务能力,贴近下游客户产地并具备规模效应的国内厂商将会优势显现。目前国内能为比亚迪电子、长盈精密等规模化提供加工金属外壳的CNC数控机床的厂商数量不多。

公司深耕中高端数控机床领域,技术和成本管控并重:公司成立以来深耕中高端数控机床市场,已形成了规模化优势,建构了集研发、生产、销售、服务为一体的高效产业链。公司注重成本管控,建立了完善的体制,结合多年积累形成的品类丰富的方案产品库,利用现有的技术方案平台和产品设计平台,能在快速响应客户需求的同时从源头上降低生产成本。

立足华南服务核心客户,完善销售网络辐射全国:公司地处3C产业重镇东莞,贴近下游客户,能够快速捕捉客户需求的变化和新的市场机遇。公司建立了规模较大的售后服务团队,实现了售前、售中、售后的全服务周期,及时应对客户需求增强粘性。同时建立了辐射全国的销售网络,以直销加代理的模式进一步拓展销售范围。

投资建议

结合以上分析,我们认为公司是具备一定规模和影响力的专业中高端CNC数控机床供应商。随着国产手机份额上升及金属外壳渗透率提高,金属切削机床仍有增长空间。公司具备成本优势和贴近客户的快速服务、交货能力,是国内较少有的能为下游客户规模化供货的企业。我们预计公司2016-2018年营收分别为7.54亿、9.63亿和11.47亿,净利润分别为1.24亿、1.35亿和1.41亿,EPS分别为1.656元、1.806元和1.882元,按2016年PE10X,整体估值14-15亿元,目标价17-18元,给予“增持”评级。投资者可予以关注。

风险提示

存货规模较大风险:2014-2015年公司存货规模快速增长。2015年存货为17990.02万元,同比上涨61.63%。存货周转率由2014年的2.31次下降至2015年的1.98次。若未来存货规模进一步扩大,未采取有效的存货控制策略,可能会对公司后续经营才生影响。

客户集中度较高风险:2015年第一大客户比亚迪电子采购金额占公司总收入的44.38%,虽然公司采取了维护大客户和开拓新客户的策略,但若大客户需求变化及新客户开发未有成效,公司经营状况将受到影响。

应收账款较高及坏账风险:2014-2015年公司应收账款净额分别为8977万元和22898万元,同比增长155.09%,分别占当期流动资产的30.27%和48.37%。若客户经营状况发生重大不利变化,公司可能无法按期回收应收账款。

其他风险:宏观经济波动风险,流动资金紧张风险,税收优惠变动风险。