上周资金紧张、人民币汇率快贬,中美利差持续缩小,加之通胀预期上行,国内债市调整。但我们认为年内美元升值压力逐渐消退,债市去杠杆持续推进、国内房地产最热时期也即将过去。最为重要的是,房地产周期下行反映需求小周期回落,高通胀预期难以持续。总之,此轮债市调整压力最大时期即将过去。
①此轮债市调整一个重要触发因素在于货币边际收紧。
②下半年以来货币边际收紧的原因在于两个:对内资产价格高涨、对外汇率贬值压力较大。1)6月以来货币边际收紧的原因之一:国内资产价格高涨。2)货币边际收紧的原因之二:汇率快速贬值。
③国内外资金约束最强时刻即将过去。目前来看,汇率与资产价格因素,二者制约了下半年以来央行货币宽松,我们认为目前来看,不论是资产价格还是汇率快贬,两者对资金面造成的压力正不断减弱。值得强调的是,资金并非引导债市利率中枢的核心因素,但资金松紧从侧面反映了债市调整压力。
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